Come abbiamo sostenuto lo scorso anno, il movimento al ribasso del dollaro ha riflettuto in larga misura un forte aumento dell’attività di copertura valutaria contro la possibilità di un indebolimento del dollaro statunitense. Le valute europee hanno registrato guadagni a doppia cifra quando il trend “sell America” è diventato dominante sul mercato nel secondo trimestre del 2025, innescando una rotazione verso gli asset europei. Anche le valute latinoamericane, come il peso messicano (MXN) e il real brasiliano (BRL), si sono apprezzate in modo sostanziale rispetto al dollaro statunitense nel 2025, mentre le valute asiatiche hanno registrato risultati peggiori.
In sostanza, i metalli preziosi sono stati i principali beneficiari dell’incerto contesto politico del 2025, con l’oro che ha guadagnato il 65% e l’argento che ha registrato un aumento eccezionale del 145%. Il 2026 è iniziato con una serie di sviluppi geopolitici:
• La Cina ha condotto un’importante esercitazione militare intorno a Taiwan che ha sostanzialmente simulato un blocco marittimo, a seguito dell’annuncio di un importante pacchetto di armi statunitense per Taiwan alla fine di dicembre. Alla luce della crescente attenzione del presidente Trump per l’emisfero nordamericano, nei prossimi anni potrebbe essere più probabile una mossa cinese per conquistare Taiwan.
• La cattura del presidente venezuelano Maduro da parte delle forze speciali statunitensi dimostra inequivocabilmente che Washington sta riaffermando in modo aggressivo la sua influenza sull’America Latina. Ciò significa che gli Stati Uniti continueranno i loro sforzi per rimodellare il panorama politico della regione.
• Allo stesso tempo, l’amministrazione statunitense ha ribadito la sua affermazione secondo cui “ha bisogno della Groenlandia”. Sebbene gli Stati Uniti non abbiano escluso un attacco per ottenere il controllo della Groenlandia, ciò significherebbe probabilmente la fine della NATO.
• Il presidente Trump ha fatto ripetutamente riferimento alla Dottrina Monroe del 1823, che dichiarava l’emisfero occidentale come sfera di influenza degli Stati Uniti. A lungo termine, ciò suggerisce che il mondo sarà sempre più diviso in sfere di influenza, in netto contrasto con l’ordine mondiale post-seconda guerra mondiale dominato dagli Stati Uniti.
Pertanto, siamo propensi a ritenere che il 2026 sarà un altro anno in cui i mercati finanziari saranno fortemente influenzati dalla geopolitica. Ciò vale in particolare per il mercato valutario e quello dei metalli preziosi, data la loro elevata sensibilità agli sviluppi politici. Sebbene sia piuttosto difficile calibrare le previsioni valutarie sugli sviluppi politici, riteniamo che il persistere delle turbolenze dovrebbe causare una maggiore volatilità dei mercati valutari. A nostro avviso, la linea politica dell’amministrazione Trump dovrebbe avere implicazioni principalmente per il dollaro statunitense, poiché la domanda di valuta di riserva dovrebbe essere inferiore in un mondo multipolare costituito da vari blocchi rispetto al precedente ordine postbellico basato su regole. Come sosteniamo da tempo, ciò significa essenzialmente che la frammentazione geopolitica dovrebbe essere negativa per il dollaro nel lungo termine.
Siamo propensi a prevedere un proseguimento della tendenza al ribasso del dollaro. Il dollaro rimane molto apprezzato rispetto agli standard storici. A nostro avviso, questa argomentazione è particolarmente rilevante dato l’attuale contesto politico. La domanda strutturale di dollari statunitensi dovrebbe diminuire se gli Stati Uniti continueranno a perseguire politiche predatorie e ciò giustificherebbe anche livelli di fair value dei tassi di cambio del dollaro inferiori rispetto al passato.
Nel 2026, prevediamo inoltre che il sostegno al dollaro diminuirà da un punto di vista ciclico relativo. La crescita economica è destinata a convergere ulteriormente tra gli Stati Uniti e l’area dell’euro, poiché l’economia europea beneficerà dell’erogazione del pacchetto fiscale tedesco. Inoltre, il dato sui salari non agricoli di dicembre, più debole del previsto, suggerisce che il mercato del lavoro statunitense si trova in una situazione più fragile di quanto anticipato in precedenza. Ciò richiede alla Fed di mantenere un orientamento accomodante, il che significa che la sua politica monetaria dovrebbe continuare ad essere più espansiva rispetto ad altre grandi economie.
Riteniamo che il 2026 sarà un altro anno positivo per l’oro, nonostante la performance eccezionale registrata nel 2025. Il metallo prezioso è ben posizionato per beneficiare della diversificazione delle riserve valutarie statunitensi. In sostanza, tale diversificazione è in atto dal congelamento delle riserve in dollari russi all’inizio dell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia nel 2022, dopo il quale le banche centrali dei mercati emergenti hanno aumentato le loro riserve auree.
A partire dal 2024, gli acquisti di oro si sono ampliati grazie al crescente interesse dimostrato dai gestori di investimenti e dalle famiglie, con conseguenti forti afflussi verso gli ETF sull’oro fisicamente garantiti. I recenti sviluppi geopolitici giustificano il proseguimento di questa tendenza. Data la sua caratteristica di “asset rifugio” per eccellenza, l’oro è destinato a fungere da valuta tra i blocchi geopolitici, poiché il calo di fiducia tra questi ultimi riduce la validità del dollaro statunitense come valuta globale. I continui tentativi dell’amministrazione Trump di minare l’indipendenza della Federal Reserve rimangono un altro fattore importante a sostegno di un prezzo dell’oro più elevato, con l’apertura di un’indagine penale sul presidente della Fed Powell che rappresenta l’ultimo elemento.
Di conseguenza, prevediamo che gli investitori istituzionali continueranno ad aumentare le loro allocazioni in oro, poiché quest’ultimo è anche percepito come un modo conveniente per “vendere allo scoperto il dollaro”. Allo stesso modo, l’argento è ben posizionato per beneficiare di una diversificazione dal dollaro. Nel novembre 2025, il governo degli Stati Uniti ha incluso l’argento nella sua lista dei minerali critici, segnalando potenziali rischi di approvvigionamento e sollecitando l’anticipo delle spedizioni verso gli Stati Uniti. Ciò ha ulteriormente ridotto l’offerta globale di argento, che negli ultimi cinque anni ha registrato un deficit strutturale. Grazie al suo basso costo di stoccaggio (rispetto ad altre materie prime) e alla sua lunga tradizione come materiale fondamentale per le monete, l’argento ha un vantaggio monetario simile a quello dell’oro. Nonostante il forte rialzo di fine anno, riteniamo che il deficit di offerta potrebbe proteggere l’argento da bruschi cali nel breve termine. Inoltre, le posizioni lunghe speculative si sono moderate rispetto ai picchi di metà anno. Tuttavia, ribadiamo che l’argento dovrebbe essere più suscettibile di un consolidamento degli investimenti legati all’intelligenza artificiale rispetto all’oro, data la sua natura ciclica.
