Il consenso su molte questioni sembra essere difficile da ottenere in questi giorni e le prospettive economiche sulla Cina non fanno eccezione. Un anno fa avvertivamo che chi si aspettava una crescita superiore al 5% sarebbe rimasto sostanzialmente deluso, anche se la crescita sarebbe stata “abbastanza buona”. La nostra previsione si è rivelata corretta, anche se l’esito finale del 3% è risultato inferiore a quanto pensavamo all’epoca.
Anche quest’anno abbiamo una posizione contrarian, ma nella direzione opposta, con una previsione di crescita economica del 5,7% – notevolmente superiore alle aspettative del consenso, anche se queste ultime vengono ora riviste al rialzo. Mentre l’anno scorso abbiamo affermato che una crescita più bassa non sarebbe stata la fine del mondo, avvertiamo che nel 2023 i mercati non dovrebbero adagiarsi e pensare che una crescita più elevata in Cina solleverà il mondo dalle recessioni.
La nostra visione si basa principalmente sulle politiche. Il 20° Congresso Nazionale del Partito Comunista Cinese, tenutosi a metà ottobre, ha avuto delle ripercussioni sull’approccio della Cina all’economia e agli affari interni, rappresentando una significativa inversione di rotta per le politiche chiave. Il dietrofront più noto coincide con l’accantonamento della “politica dello zero-COVID”, che negli ultimi tre anni aveva portato a ripetute chiusure su larga scala in tutto il Paese.
Economicamente più importanti sono state le svolte di politica che hanno posto fine alla disastrosa stretta che ha spinto il mercato immobiliare cinese in caduta libera e l’eliminazione del pesante giro di vite del governo sulle aziende tecnologiche. Inoltre, è ancora da stabilire se i pacchetti di stimolo fiscale che hanno sostenuto il mercato automobilistico e le infrastrutture rimarranno nel 2023.
L’ipotesi migliore è che le politiche di allentamento e stimolo continueranno e si amplieranno, perché sono necessarie.
L’anno scorso sono state poste in evidenza le sfide strutturali a lungo termine che la Cina deve affrontare: la sua popolazione è diminuita per la prima volta in 60 anni, toccando un nuovo minimo storico nel tasso di natalità nazionale. Entro il prossimo anno, la Cina sarà superata dall’India come nazione più popolosa del mondo.
La retromarcia del partito ha tacitamente riconosciuto che le politiche del passato sono state eccessivamente costose per le ambizioni di crescita del Paese in presenza di queste sfide. Ma l’abolizione di queste politiche da sola non si tradurrà in un rilancio della crescita, soprattutto con l’atteso rallentamento del commercio globale che eliminerà il motore di crescita residuo delle esportazioni:
- La fine dei lockdown legati al COVID farà certamente aumentare i consumi. Tuttavia, la quota dei consumi sul PIL è inferiore a quella della maggior parte degli altri Paesi, quindi qualsiasi aumento percentuale dei consumi delle famiglie avrà un impatto complessivo minore. Ad esempio, una crescita dei consumi reali del 6% farà salire il PIL solo di circa 2,25 punti percentuali.
- Allo stesso modo, il calo della costruzione di immobili in Cina è stato molto forte l’anno scorso – gli immobili residenziali in costruzione sono diminuiti di quasi il 30% -, anche con le nuove politiche in vigore, sarà difficile per questo settore risalire fino a un punto in cui possa raggiungere una crescita annuale.
- Servirà del tempo affinché la deregolamentazione del settore tecnologico conquisti gli investitori, ancora spaventati dai precedenti interventi. Allo stesso tempo, l’accelerazione della guerra tecnologica globale aggiungerà venti contrari sul piano della concorrenza e metterà sotto pressione le aziende tecnologiche cinesi che dipendono dai clienti stranieri.
- Lo stimolo alle infrastrutture potrebbe essere minacciato dalla ristrettezza delle entrate dei governi locali, mentre la perdita degli incentivi sulle automobili farà notizia e richiederà misure diverse per stimolare la spesa delle famiglie.
Alla luce di questi fattori sfavorevoli, il governo non avrà altra scelta se non quella di proseguire con un ampio allentamento delle politiche su più fronti. Se il governo continuerà con le sue politiche di spesa e di accomodamento, come ci aspettiamo, prevediamo una crescita del 5,7%.
Le stime più basse sulla crescita della Cina tendono a essere caratterizzate da un maggiore scetticismo nei confronti degli sforzi del governo per arrestare il declino del settore immobiliare. Il rischio maggiore di ribasso per le nostre prospettive è che queste misure di stimolo alle infrastrutture, all’edilizia residenziale e alle famiglie non si concretizzino o siano molto più deboli del previsto.
Altri rischi di ribasso derivano da una recessione globale più ampia del previsto e da un’ulteriore acutizzazione di una guerra commerciale, o di una guerra vera e propria. Gli investitori vorranno osservare con attenzione gli annunci e le decisioni politiche dopo le “Due Sessioni” di marzo, i più importanti vertici politici cinesi dell’anno.
Anche se avessimo ragione, la crescita del PIL nominale non subirebbe un rimbalzo spettacolare e le speranze globali di una ripresa guidata dalla Cina sono probabilmente fuori luogo. I mercati scontano le variabili nominali, e la crescita della Cina sarà inferiore, data la bassa inflazione di fondo e il calo dei prezzi dei beni capitali e delle esportazioni. Molto probabilmente non si innescherà una reflazione globale, poiché la Cina ha una capacità in eccesso e ci aspettiamo che gli stimoli saranno più legati ai consumi che agli investimenti.
Articoli correlati
Anche la Cina invecchia (e per l’economia non è una buona notizia). Report Economist
Il mondo sta per subire un altro shock cinese. Report Wsj
La fame di potere di Xi Jinping sarà la rovina dell’economia cinese? Report Economist
La Cina si sta (economicamente e demograficamente) restringendo. Report Economist
