Philipp Bärtschi

Cosa cambierà con Trump per azioni e obbligazioni

Perché c'è un contesto favorevole dopo le elezioni Usa. Il punto di Philipp E. Bärtschi, CFA, Chief Investment Officer di J. Safra Sarasin

24 Novembre 2024 07:45

Philipp Bärtschi

Dall’estate, l’aumento dell’incertezza nei mercati finanziari è stato chiaramente evidente. Le preoccupazioni per l’economia statunitense si sono alternate alle speranze di ulteriori programmi di stimolo da parte del governo cinese. L’inizio di un nuovo ciclo di tagli dei tassi d’interesse da parte della Federal Reserve statunitense a settembre è stato troppo precoce e troppo severo per alcuni investitori e troppo tardivo per altri. Infine, le elezioni presidenziali statunitensi hanno indotto gli investitori a ridurre i rischi nei loro portafogli e a cercare sempre più la copertura. Di conseguenza, la volatilità implicita, misurata dai prezzi delle opzioni, è aumentata nuovamente alla fine di ottobre.

L’esito chiaro e rapido delle elezioni statunitensi ha ridotto l’incertezza e la propensione al rischio degli investitori è migliorata in modo significativo. Questa tendenza dovrebbe continuare nelle prossime settimane e garantire una chiusura d’anno positiva sui mercati finanziari.

PROSPETTIVE MACRO – ECONOMIA STATUNITENSE SOLIDA, EUROZONA DEBOLE

Gli ultimi dati macroeconomici statunitensi sono stati ancora una volta migliori delle aspettative. Sia le vendite al dettaglio che l’indice ISM dei responsabili degli acquisti per i servizi hanno sorpreso positivamente. Con l’elezione di Donald Trump a presidente degli Stati Uniti, la volatilità delle previsioni macro dovrebbe aumentare a causa dei suoi piani. La deregolamentazione e i tagli alle tasse accelererebbero la crescita nominale, mentre una guerra commerciale dovrebbe rallentare la crescita. Wall Street sembra avere le idee chiare. Anche se molte delle proposte di Trump avranno un impatto solo con un certo ritardo – se mai lo avranno – è probabile che il sentiment dei consumatori e il clima congiunturale migliorino nel breve termine. Una possibile recessione degli Stati Uniti si è allontanata in un futuro lontano.

D’altra parte, la crescita nell’eurozona rimane debole. In particolare, il settore manifatturiero non ha praticamente registrato alcun miglioramento. La Cina non ha dato alcun impulso positivo e l’incombente aumento dei dazi statunitensi potrebbe rendere la situazione ancora più difficile. L’indebolimento dell’euro e gli ulteriori tagli dei tassi di interesse potrebbero rilanciare la crescita verso la fine del prossimo anno. Fino ad allora, tuttavia, la performance economica dovrebbe rimanere debole.

Fino a poco tempo fa, in Cina si sperava ancora in un grande programma di stimolo. Tuttavia, sembra che il governo stia facendo solo ciò che è necessario per evitare una recessione. Con l’elezione di Donald Trump, il governo cinese probabilmente vuole anche aspettare di vedere cosa verrà effettivamente implementato in termini di dazi commerciali prima di lanciare ulteriori programmi fiscali. È quindi probabile che la crescita rimanga debole nel breve periodo e che non svolga un ruolo importante per l’economia globale.

OBBLIGAZIONI – L’INFLAZIONE POTREBBE TORNARE A ESSERE UN PROBLEMA NEL 2025

Nella riunione di novembre, la Federal Reserve si è attenuto alla sua strategia di ulteriore riduzione dei tassi di interesse. Secondo il presidente Powell, i piani economici proposti da Trump saranno presi in considerazione solo dopo la loro effettiva attuazione. Nel breve termine, è probabile che la Fed si attenga a riportare i tassi di interesse a un livello neutro, dato che i rischi di inflazione continuano a diminuire. L’obiettivo è quello di contrastare un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro. Con l’aspettativa di una relativa stabilità dei tassi d’interesse a lungo termine, è probabile che la curva dei rendimenti in dollari si irripidisca nei prossimi mesi.

Il rischio maggiore per le obbligazioni è il ritorno dell’inflazione negli Stati Uniti. Le aspettative di inflazione sui mercati sono già aumentate nelle ultime settimane, poiché molti investitori hanno scommesso sulla vittoria di Trump. Se la crescita si mantiene al di sopra del trend grazie agli stimoli previsti, è probabile che la pressione inflazionistica aumenti nuovamente nel corso del prossimo anno. Ciò porterebbe inizialmente a un aumento dei tassi di interesse a lungo termine, ma in seguito potrebbe diventare un problema per gli asset di rischio.

I rischi di inflazione sono più bassi in Europa. È quindi probabile che la Banca Centrale Europea effettui diversi tagli dei tassi d’interesse. Le obbligazioni europee appaiono più interessanti di quelle statunitensi e il differenziale dei tassi d’interesse è destinato ad ampliarsi ulteriormente. I premi per il rischio sui mercati del credito sono storicamente bassi, il che non sorprende vista la stabilità della crescita. In un contesto economico favorevole, ci aspettiamo che nei prossimi mesi le obbligazioni ad alto rendimento producano rendimenti superiori a quelli del segmento investment grade. Anche il segmento delle obbligazioni finanziarie rimane interessante.

AZIONI – GLI STATI UNITI RESTANO IN POLE POSITION

La netta vittoria dei repubblicani alle elezioni ha scatenato un’euforia di breve periodo sui mercati azionari statunitensi. Molti indici sono saliti a nuovi massimi storici, trainati dai titoli bancari, che potrebbero beneficiare in modo particolare dei piani di deregolamentazione. Tuttavia, anche i previsti tagli fiscali sono una componente importante nelle valutazioni degli analisti. Ciò è dovuto principalmente al fatto che, in caso di vittoria dei democratici, si sarebbe verificato l’effetto opposto. Dopo un breve fuoco di paglia in seguito al risultato elettorale, gli altri mercati del resto del mondo sono tendenzialmente scesi. In particolare, l’atteso aumento dei dazi commerciali avrà probabilmente un impatto negativo sulle esportazioni delle aziende europee. Le tendenze che si sono manifestate dall’inizio dell’anno a causa dell’eterogeneo sviluppo economico delle regioni sono proseguite dopo le elezioni statunitensi. È probabile che questa situazione si mantenga anche in un eventuale rally di fine anno. Non è certo quanto potenziale di rialzo sia ancora disponibile sul mercato azionario quest’anno, dato che le valutazioni sono già salite notevolmente. Tuttavia, grazie alle prospettive economiche positive e all’aumento degli utili aziendali, è probabile che il trend positivo continui anche all’inizio del prossimo anno.

ASSET ALLOCATION – LEGGERA SOVRAPONDERAZIONE SULLE AZIONI

In estate abbiamo ridotto la nostra ponderazione azionaria a neutrale in previsione di una maggiore volatilità dei mercati finanziari. Da allora, la probabilità di una recessione negli Stati Uniti è diminuita significativamente e la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse dello 0,75%. È molto probabile che seguiranno ulteriori tagli dei tassi. La combinazione di tassi d’interesse più bassi e riduzione dell’incertezza dovrebbe indurre gli investitori a una maggiore esposizione in asset più rischiosi come le azioni.

Prevediamo che nei prossimi mesi le azioni sovraperformeranno le obbligazioni e per questo abbiamo ridotto le obbligazioni e aumentato le azioni. Con una leggera sovraponderazione delle azioni, i nostri portafogli possono beneficiare ancora di più dell’attuale trend positivo. Privilegiamo i Paesi sviluppati rispetto ai mercati emergenti, ma non abbiamo forti preferenze in termini di settori e fattori. Nell’obbligazionario privilegiamo le obbligazioni ad alto rendimento rispetto ai titoli di Stato e ai titoli investment-grade. Gli investimenti in materie prime sono una buona aggiunta al portafoglio come copertura contro i rischi di inflazione.