Le elezioni di medio termine in Argentina hanno segnato un momento cruciale per l’amministrazione Milei, determinando la sua capacità di sostenere lo slancio riformatore nella seconda metà del suo mandato.
I sondaggi di opinione suggerivano un modesto calo del sostegno a Milei dalla metà dell’anno. Per contrastare questa narrativa e smorzare la sua manifestazione più evidente sul mercato – la vendita di peso e obbligazioni argentine – l’amministrazione Milei ha chiesto il sostegno del governo statunitense.
L’ASSIST A STELLE E STRISCE
Alla fine di settembre, il segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent ha annunciato una linea di swap da 20 miliardi di dollari con la banca centrale argentina per rafforzare la liquidità in dollari e stabilizzare il peso. Il sostegno retorico è stato altrettanto forte, con Bessent che ha promesso di mettere in atto “tutto il necessario”, facendo eco all’impegno di Mario Draghi nei confronti dell’euro nel 2012. Il Tesoro statunitense ha persino messo mano al portafoglio, vendendo circa 2 miliardi di dollari per acquistare peso argentino e pubblicizzando con forza il fatto. A ciò ha fatto seguito un’ulteriore promessa da parte degli Stati Uniti all’inizio di ottobre di una linea di credito di 20 miliardi di dollari, coordinata attraverso una combinazione di fondi sovrani e settore privato per sostenere l’emissione di debito sovrano argentino. Ciò ha effettivamente raddoppiato il sostegno complessivo guidato dagli Stati Uniti, portandolo a 40 miliardi di dollari.
Tuttavia, ogni grande dichiarazione di sostegno ha avuto vita breve, man mano che le elezioni si avvicinavano, mentre la parte statunitense manteneva deliberatamente vaghi i dettagli. L’incontro alla Casa Bianca tra i presidenti Milei e Trump e i loro team avrebbe dovuto essere il coronamento di tutto, ma è stato compromesso quando la parte statunitense ha esplicitamente collegato la continuazione dell’assistenza finanziaria all’esito delle elezioni di medio termine argentine di ottobre e al mandato politico di Milei di mantenere la linea sulle politiche riformiste (e favorevoli agli Stati Uniti).
LA VITTORIA DI MILEI
Dato che la popolarità di Milei si era mantenuta abbastanza stabile, apparentemente perché la riduzione dell’inflazione e la lotta al deficit fiscale cronico dell’Argentina erano sempre più riconosciute come misure politiche necessarie, conquistare più seggi di quelli persi avrebbe dovuto essere alla portata del suo partito. La reazione del governo al risultato elettorale inaspettatamente forte è stata probabilmente importante quanto il risultato stesso. Il discorso di vittoria di Milei è stato (relativamente) umile e conciliante. Ha teso la mano ai centristi e ai moderati, invitandoli a collaborare per ampliare i successi dei suoi primi due anni di mandato. Ha invitato i governatori provinciali a una riunione che si è tenuta il giovedì successivo, dalla quale sono stati esclusi solo gli oppositori più irriducibili.
Questo è il miglioramento della governabilità che l’amministrazione Trump e i mercati volevano vedere uscire dalle elezioni di medio termine. Ci sono ancora molte insidie da superare. I governatori provinciali e i partiti centristi chiederanno un prezzo per il loro sostegno al Congresso, ma Milei ora dispone di un capitale politico aggiuntivo che può essere utilizzato per contenere i costi fiscali. La sacralità della clausola di equilibrio di bilancio che sta alla base sia della lotta all’inflazione che della sostenibilità a medio termine della dinamica del debito argentino può essere preservata.
LA SFIDA ECONOMICA
La sfida economica ancora da affrontare è quella di migliorare la bilancia dei pagamenti in modo da consentire l’accumulo di riserve internazionali. Le esportazioni continueranno ad essere sostenute dall’espansione dell’attività agricola e del settore petrolifero/gas intorno a Vaca Muerta, ma l’apprezzamento reale del peso dalla svalutazione del 2023 ha stimolato le importazioni e scoraggiato i flussi turistici in entrata. In ogni caso, il raccolto non è previsto prima di altri sei mesi e il conto corrente si sta adeguando solo lentamente.
ATTIRARE INVESTIMENTI DIRETTI ESTERI
Il grande obiettivo è un’inversione di tendenza nel conto capitale della bilancia dei pagamenti. Il tipo di afflusso di capitali più stabile e affidabile sarebbe rappresentato dagli investimenti diretti esteri nei settori in cui l’Argentina ha un chiaro vantaggio comparativo: petrolio/gas, agroalimentare e minerario (per rame, litio e potenzialmente terre rare). Le decisioni di investimento in questi settori richiedono molto tempo e si basano sulla fiducia nel contesto economico a lungo termine. Ora il governo ha la possibilità di dimostrare che l’Argentina è cambiata in meglio e spingerà con forza, in particolare, le aziende statunitensi a investire nell’ambito di un riallineamento geopolitico lontano dalla Cina.
A breve termine, i flussi di portafoglio offrono l’unica prospettiva realistica per gli afflussi di capitali. Le autorità monetarie sperano che le riserve di dollari accumulate dalle famiglie e dalle imprese locali come copertura contro un risultato elettorale sfavorevole possano ora essere reindirizzate verso la valuta locale attraverso una combinazione di tassi di interesse attraenti e migliori prospettive politiche. Anche livelli migliori di vendita di quei dollari potrebbero essere d’aiuto, se coerenti con il quadro politico più ampio.
LIBERALIZZAZIONE ECONOMICA DELL’AMMINISTRAZIONE MILEI
L’accesso al mercato per il debito sovrano è una prospettiva sempre più realistica, dato che i rendimenti dei titoli di Stato scendono verso il 10%. Potrebbe essere ancora necessario un sostegno iniziale da parte dell’emisfero settentrionale, magari a sostegno di un ipotizzato scambio debito-istruzione o di un impegno esplicito ad aiutare con i pagamenti di ammortamento del 2026 (per ridurre ulteriormente il premio di rischio). Tuttavia, la prospettiva appare certamente molto più fattibile ora rispetto a quando i prezzi delle obbligazioni erano in calo alla prospettiva di una sconfitta del governo il 26 ottobre.
Pertanto, manteniamo una visione costruttiva sui titoli sovrani in valuta forte dell’Argentina. Siamo incoraggiati dai segnali che indicano il miglioramento della governabilità si tradurrà in un ulteriore consolidamento del programma di aggiustamento fiscale e liberalizzazione economica dell’amministrazione Milei. Dobbiamo sempre stare attenti a potenziali battute d’arresto e il quadro rimane difficile, ma le nubi si sono diradate per ora con l’avvicinarsi dell’estate argentina.
