In un contesto caratterizzato da una serie di sviluppi politici interni ed esterni che hanno scosso i mercati, tra cui la possibilità di un nuovo shutdown del governo statunitense, la Federal Reserve ha mantenuto invariata la politica monetaria degli Stati Uniti.
Nella riunione di gennaio, la Fed ha mantenuto i tassi di interesse stabili in un intervallo compreso tra il 3,5% e il 3,75%, dopo averli ridotti di 75 punti base nelle tre riunioni precedenti. Nonostante il mantenimento dei tassi invariati, il linguaggio utilizzato nella dichiarazione politica della Fed suggerisce che la maggior parte dei funzionari concorda sul fatto che un ulteriore allentamento sarà alla fine appropriato, anche se non vi è alcun senso di urgenza. Prevediamo che la Fed rimarrà in attesa fino alla fine dell’anno, quando è probabile che riprenderanno i tagli dei tassi.
Rischi in diminuzione su entrambi i fronti del mandato della Fed
Prima della riunione, le dichiarazioni pubbliche dei funzionari della Fed avevano lasciato intendere che le opinioni precedentemente divergenti sull’inflazione e sui rischi del mercato del lavoro si fossero in qualche modo avvicinate. I dati recenti indicano un solido slancio economico, una maggiore stabilità del mercato del lavoro e un allentamento delle pressioni inflazionistiche. Ciò ha contribuito a ridurre i rischi su entrambi i fronti del mandato della Fed (massima occupazione e stabilità dei prezzi) e ha quindi sostenuto l’approccio di mantenimento dei tassi invariati.
Durante la conferenza stampa, il presidente della Fed Jerome Powell non è sembrato avere fretta di tagliare i tassi di interesse. Ha sottolineato che i tassi sono ora più vicini alla neutralità, mentre i dati hanno rafforzato le prospettive di crescita degli Stati Uniti e ridotto il rischio di un rallentamento del mercato del lavoro. Ha sottolineato che la politica monetaria è in una buona posizione per reagire ai futuri sviluppi.
L’unica sorpresa della riunione di gennaio è stata la posizione dissenziente del governatore Christopher Waller a favore di un taglio dei tassi di un quarto di punto, insieme al governatore Stephen Miran (il cui dissenso era atteso). Waller si è espresso a favore di tagli dei tassi alla luce di quelli che definisce rischi per il mercato del lavoro, insieme a un’inflazione in rallentamento una volta esclusi gli effetti dei dazi. Tuttavia, le sue dichiarazioni pubbliche alla vigilia della riunione di gennaio non sembravano sostenere con forza la necessità di un nuovo taglio dei tassi così a breve termine.
L’inflazione statunitense è destinata a moderarsi nonostante la solida crescita del PIL
Le nostre previsioni di ulteriori tagli dei tassi nel corso dell’anno si basano in parte sull’andamento dell’inflazione. Sebbene l’inflazione core si attesti attualmente intorno al 3% (rispetto all’obiettivo della Fed del 2%), diversi fattori potrebbero contribuire a ridurre l’inflazione anche se la crescita reale del PIL rimanesse solida. L’implementazione e gli investimenti nell’intelligenza artificiale, che hanno subito un’accelerazione nel 2025, hanno coinciso con (e contribuito a determinare) una maggiore crescita della produttività e un rallentamento dell’inflazione del costo unitario del lavoro. Col tempo, ciò dovrebbe contribuire a contenere l’inflazione dei prezzi. Inoltre, anche gli aumenti dei prezzi legati ai dazi sembrano aver ormai esaurito il loro corso. Se i dati sull’inflazione continueranno a calare, la Fed potrebbe procedere a un graduale allentamento della politica monetaria.
Le tendenze macroeconomiche più ampie influenzano le nostre prospettive sull’inflazione negli Stati Uniti. Nel nostro ultimo Cyclical Outlook, “Opportunità di capitalizzazione” discutiamo di come i cambiamenti nella politica statunitense e i costi legati ai dazi abbiano provocato un’impennata nell’adozione e negli investimenti nell’intelligenza artificiale, poiché le aziende hanno difeso aggressivamente i propri margini. La crescita aggregata resiliente ha mascherato vincitori e vinti, e i mercati del lavoro sono stati tra i principali perdenti. Infatti, con il rallentamento della crescita reale dei redditi da lavoro, è stato il mercato del lavoro, più che i prezzi al consumo, ad assorbire una quota dell’aggiustamento legato ai dazi superiore alle attese. Ciò ha due implicazioni a lungo termine per l’inflazione dei prezzi al consumo.
In primo luogo, sebbene le stime suggeriscano che solo circa il 50% del costo totale dei dazi sia stato trasferito sui prezzi dei beni di consumo statunitensi, riteniamo che questi aumenti dei prezzi legati ai dazi abbiano in larga parte esaurito il loro corso, poiché l’adeguamento al ribasso del costo unitario del lavoro ha contribuito a compensare il divario per le aziende. Ciò significa che probabilmente siamo al picco dell’inflazione dei beni o vicini ad esso.
In secondo luogo, le tendenze legate all’intelligenza artificiale sembrano ridurre la quota di reddito del lavoro. Nel terzo trimestre, è scesa al livello più basso nella storia delle serie disponibili, che coprono quasi 80 anni. Ci aspettiamo una continua diffusione dell’IA nel 2026 (l’adozione rimane in realtà piuttosto bassa in termini assoluti), il che probabilmente manterrà la produttività al di sopra della crescita dei salari nominali, mentre l’inflazione del costo unitario del lavoro scenderà al di sotto dei livelli in linea con l’obiettivo della Fed e contribuirà a moderare l’inflazione dei prezzi nel tempo.
Anche le dinamiche del mercato immobiliare statunitense sostengono la disinflazione. Il rallentamento della formazione di nuclei familiari (dovuto in parte ai cambiamenti nella politica di immigrazione e alle relative tendenze demografiche) e l’aumento dell’offerta di abitazioni multifamiliari, soprattutto nelle città della Sun Belt, stanno indebolendo la domanda di affitti mentre l’offerta di alloggi aumenta. Nell’ultimo anno ciò ha ridotto l’inflazione dei canoni dei nuovi contratti di locazione a livello nazionale al di sotto dell’owners’ equivalent rent (OER), dopo che aveva superato in modo significativo gli affitti medi sulla scia della pandemia. I canoni dei nuovi contratti di affitto sono ora più in linea con la misura più ampia dell’OER, che riflette gli affitti medi sia per i nuovi contratti che per i rinnovi in tutta l’economia statunitense. In assenza di ulteriori necessità di riallineamento degli affitti medi, l’inflazione dell’OER è ora destinata a scendere al di sotto dei livelli pre-pandemici, mentre l’inflazione degli affitti di mercato resta contenuta.
Conclusione chiave: la Fed attende segnali chiari dai dati prima di riprendere l’allentamento
La riunione di gennaio rafforza una narrativa familiare della Fed: la banca centrale ritiene congiuntamente che la politica sia sufficientemente restrittiva da raffreddare l’inflazione e sufficientemente flessibile da assorbire gli shock, mentre i funzionari attendono una conferma più chiara prima di procedere a un ulteriore allentamento.
Con le pressioni inflazionistiche in generale in calo, grazie all’aumento della produttività, al venir meno degli effetti dei dazi e alla diminuzione dei costi delle abitazioni, la banca centrale dovrebbe mantenere i tassi invariati per ora e riprendere i tagli più avanti quest’anno. A meno che la crescita non si indebolisca in modo significativo o l’inflazione non riprenda a crescere, la prossima fase della politica monetaria dovrebbe essere caratterizzata da un allentamento graduale e misurato anziché da un rapido cambiamento di rotta.
