Due anni fa, quasi tutti erano d’accordo sul fatto che una delle grandi bolle stesse per scoppiare. Un’era di tassi d’interesse ai minimi storici stava per finire, scuotendo le fondamenta di quasi tutte le classi di attività. I prezzi delle azioni stavano crollando, i titoli di Stato venivano presi a martellate, i mercati delle criptovalute erano in caduta libera. I profeti di sventura di Wall Street si rallegravano. Il consenso del decennio precedente – che l’inflazione era morta e che il denaro a basso costo era destinato a rimanere – sembrava ridicolo come il pensiero comune di qualsiasi mania finanziaria precedente. Il pendolo stava quindi per oscillare: dall’esuberanza allo scetticismo, dall’assunzione di rischi all’accumulo di denaro, dall’avidità alla paura. Ci sarebbe voluto molto tempo per tornare indietro.
Oppure no. Il minimo storico delle azioni americane è stato raggiunto nell’ottobre del 2022. Meno di 18 mesi dopo, i mercati azionari di tutto il mondo sono tornati ai massimi storici. L’America, in particolare, sta vivendo una corsa impressionante: l’indice S&P 500 delle grandi imprese è salito in 16 delle ultime 19 settimane. Il valore di Nvidia, produttore di hardware essenziale per l’intelligenza artificiale (“AI”), è salito di oltre 1 trilione di dollari nel giro di pochi mesi. L’11 marzo il Bitcoin ha toccato un altro record. Per coloro che hanno attribuito la colpa della precedente mania ai tassi d’interesse prossimi allo zero, ciò avviene dopo una brutale campagna dei banchieri centrali per riportarli a livelli più normali. Ancora una volta, ogni conversazione sui mercati torna sempre alla stessa domanda. Si tratta di una bolla? – scrive The Economist.
IL PARALLELO CON LA BOLLA DELLE DOTCOM SUI MERCATI
Per molti, il parallelo che viene in mente non è il mercato toro più recente, ma quello della fine degli anni ’90, quando si gonfiò la bolla delle dotcom. Allora come oggi, le nuove tecnologie promettevano di portare la produttività e i profitti sulla luna; l’innovazione in questione era internet piuttosto che l’intelligenza artificiale. I tori degli anni ’90 erano convinti che i progressi delle telecomunicazioni avrebbero trasformato il mondo e generato una nuova generazione di giganti aziendali. Tuttavia, molti hanno finito con il perdere la camicia, anche se hanno scommesso su aziende che poi hanno avuto un successo fenomenale. L’esempio canonico è quello di Cisco che, come Nvidia, ha prodotto hardware fondamentale per la nuova era tecnologica. Sebbene nell’ultimo anno fiscale il suo utile netto sia stato di 12,8 miliardi di dollari, in crescita rispetto ai 4,4 miliardi di dollari del 2000 (entrambi in valuta odierna), chi ha acquistato le azioni al loro picco nel marzo 2000 e le detiene ancora oggi ha subito una perdita in termini reali di quasi il 66%.
Cisco illustra quindi la caratteristica distintiva delle bolle. Esse si gonfiano quando gli investitori acquistano attività a prezzi completamente slegati dai fondamentali economici, come la domanda e l’offerta o i flussi di cassa futuri. La questione di quanto “valga” l’asset è fuori discussione; tutto ciò che conta è se in seguito potrà essere venduto a un prezzo superiore. Questo dipende a sua volta dal numero di persone che la frenesia speculativa è in grado di attirare e da quanto tempo può durare – in altre parole, da quanto la folla diventa folle. Una volta esauriti gli acquirenti, la mania si dissolve e non c’è più nulla che tenga in piedi i prezzi. Prevedere l’entità del successivo ribasso è un gioco da pazzi, così come cercare di cronometrare il top.
L’EUFORIA CHE NON C’È
La buona notizia è che questo tipo di mania è ancora lontana. I ricercatori della banca Goldman Sachs hanno analizzato le valutazioni dei dieci titoli più importanti dell’indice americano S&P 500, attorno al quale si è concentrato gran parte del clamore dei titoli. Con una media di 25 volte gli utili previsti per il prossimo anno, i prezzi sono costosi. Ma sono più convenienti di quanto non fossero l’anno scorso e sono un affare rispetto al picco della bolla dotcom, quando i prezzi erano pari a 43 volte gli utili.
Ci sono altri segnali che indicano che, nonostante l’impennata dei prezzi delle azioni, l’euforia è assente. L’ultimo sondaggio mensile di Bank of America sui gestori di fondi li vede più rialzisti di quanto non lo siano stati da circa due anni, ma non particolarmente rispetto agli standard di lungo periodo. Le loro disponibilità liquide medie sono basse, ma non estremamente, il che significa che non si sono riversati sul mercato con tutto quello che hanno (e non stanno nemmeno accumulando liquidità in previsione di un crollo, come avveniva alla fine degli anni ’90). Tra gli investitori al dettaglio, la folla che di solito sostiene la fase finale e più pericolosa di una bolla, non si è ripetuta la corsa ai fondi tecnologici e ai titoli meme vista nel 2021.
EPISODI MANIACALI
Cosa succederebbe se le cose prendessero una piega euforica? Un segnale forte sarebbe che i guadagni che finora si sono concentrati su alcuni titoli a grande capitalizzazione si diffondessero in modo più ampio sul mercato. La striscia vincente degli ultimi mesi non è stata dominata dai “magnifici sette” americani del settore tecnologico, ma solo da quattro di essi. Amazon, Meta, Microsoft e Nvidia hanno lasciato nella polvere gli altri 496 titoli dell’S&P500. Questi ultimi, a loro volta, si sono ripresi dalla batosta del 2022 molto meglio delle società più piccole rappresentate nell’indice Russell 2000. Se gli investitori iniziano davvero a gettare la cautela al vento, ci si aspetta che inizino a scommettere sulle società più rischiose, oltre che sui giganti, soprattutto quelli che riescono a infilare le lettere “ai” nelle loro relazioni annuali.
Un corollario è che la pipeline delle offerte pubbliche iniziali (ipos) dovrebbe finalmente iniziare a sgorgare. Sia nel 1999 che nel 2021, la pipeline si è messa in moto, con prezzi delle azioni in crescita e investitori entusiasti che si sono dimostrati irresistibili per i dirigenti delle aziende in cerca di capitali. Secondo le stime della società di consulenza ey, le imprese che si quoteranno in borsa in America raccoglieranno solo 23 miliardi di dollari nel 2023, contro i 156 miliardi del 2021. È possibile che i dirigenti delle aziende siano semplicemente più preoccupati degli investitori per i venti contrari all’economia. In un mercato euforico è impossibile mantenere questa lucidità.
Pericoli simili incombono sui money manager professionisti, il cui compito è battere il mercato indipendentemente dal fatto che pensino o meno che si stia muovendo razionalmente. Se le tasche appaiono pericolosamente sopravvalutate, ha senso evitarle. Ma in una bolla, evitare i titoli sopravvalutati – che, dopo tutto, sono quelli che salgono di più – inizia a sembrare sospettoso come una mediocrità di routine. Quando la frenesia delle dotcom raggiunse il suo apice, Julian Robertson, uno dei più venerati gestori di hedge fund del XX secolo, si rifiutò fermamente di acquistare titoli tecnologici. I suoi investitori alla fine si sono ribellati e hanno ritirato i loro soldi, costringendo il suo fondo a chiudere proprio quando il crollo stava per iniziare. Ecco un altro segnale che indica che una bolla sta per scoppiare: alcune delle voci più cupe del mercato sono state licenziate.
COSA PENSANO GLI INVESTITORI
Gli investitori non sembrano ancora abbastanza eccitati perché tutto ciò avvenga. Ma, come nel 2021, il debito più economico potrebbe aiutarli a entrare nell’atmosfera. Gli istituti di credito si stanno rivolgendo ai rischiosi mutuatari aziendali ad alto rendimento (o “spazzatura”), riducendo lo spread che pagano rispetto al rendimento del debito pubblico. Quando i funzionari della Federal Reserve si riuniranno il 20 marzo, qualsiasi indizio di un imminente taglio dei tassi potrebbe essere esattamente il tipo di rialzo che gli investitori stanno cercando. Basta avere a portata di mano un po’ di paracetamolo per la discesa.
(Estratto dalla rassegna stampa di eprcomunicazione)
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