In un mondo incerto, in cui il processo decisionale politico statunitense sta facendo girare la testa agli investitori, la Cina è sempre affidabile quando si tratta di stabilità del mix politico e orizzonte a lungo termine. Dal punto di vista del sentiment, non è cambiato molto rispetto a un anno fa. L’attuazione dei tagli salariali ha avuto un ulteriore effetto a catena sulla domanda dei consumatori. Anche il divieto di consumare alcolici durante i pasti di lavoro all’inizio della primavera ha avuto un effetto “disintossicante”.
Mercato immobiliare poco allettante
Dal punto di vista del rendimento, il mercato immobiliare cinese non è una proposta allettante. Oltre all’incertezza sul fronte dell’offerta, i rendimenti da locazione dell’1-2% sono ben al di sotto dei tassi ipotecari del 3-4%, rendendo questo asset poco attraente dal punto di vista degli investimenti. Allo stesso tempo, la sfida della sovraccapacità produttiva rimane intatta. Oltre alla debolezza della domanda dei consumatori, la natura delle imprese di sviluppo immobiliare rende più difficile per il governo attuare misure amministrative rispetto a un decennio fa.
Il governo non sembra avere fretta di fornire un altro round di stimoli. Ci sono diverse ragioni alla base di ciò. In primo luogo, l’attenzione è concentrata principalmente sulla crescita del PIL nominale. Il dato recentemente pubblicato per il secondo trimestre del 2025, che indica un aumento del PIL del 5,3% su base annua, è una sorpresa positiva. Tuttavia, la debolezza delle entrate fiscali, pari solo al 13% del PIL rispetto al 15% di alcuni anni fa, testimonia il fatto che la crescita è ottenuta a scapito della redditività.
Sebbene la Cina sia soggetta a dazi dal 2018 e continui a gestire relativamente bene i recenti aumenti, i dazi aggiuntivi contribuiscono in ultima analisi alla tendenza deflazionistica interna. Il problema più grave per gli stabilimenti industriali è il rischio di mancato pagamento da parte dei clienti nazionali, con ritardi di cinque mesi che sono diventati la nuova normalità.
Nonostante il governo riconosca le pressioni deflazionistiche, sembra mancare il senso di urgenza per invertire la tendenza. Ha introdotto le cosiddette misure “anti-involuzione” (o anti-deflazionistiche) che prevedono sussidi per alcuni beni di consumo, con un costo pari allo 0,3% del PIL.
Per invertire la tendenza deflazionistica, il governo potrebbe anche introdurre prezzi minimi per un gran numero di beni e, cosa altrettanto importante, sostenere il settore immobiliare acquistando una quota significativa degli immobili completati. Alcuni esperti stimano che sia necessario un pacchetto di sostegno di almeno 10.000 miliardi di CNY (tramite emissioni speciali di obbligazioni), pari a quasi l’8% del PIL.
Se il sostegno fiscale venisse respinto come opzione politica, a nostro avviso la PBOC potrebbe trovarsi sotto pressione affinché tagli ulteriormente i tassi. Con un CPI negativo del 2%, si potrebbe sostenere che il tasso neutro dovrebbe essere molto vicino allo zero rispetto agli attuali tassi sui depositi vicini all’1%.
La view sugli asset finanziari
Nonostante la debole attività economica, potremmo assistere a una performance superiore alla media di alcuni asset finanziari in Cina. Con i tassi sui depositi e i tassi di riferimento in calo, gli investitori domestici sui mercati monetari potrebbero cercare alternative di investimento, ma con un conto capitale chiuso, i risparmiatori cinesi hanno opzioni relativamente limitate. Mentre le obbligazioni dei governi locali hanno fornito una fonte di rendimento interessante nell’ultimo anno – i rendimenti a 10 anni sono saliti di oltre 60 punti base all’1,65% – il mercato azionario sta diventando più interessante dal punto di vista del rendimento da dividendi, pari al 4-5%.
Inoltre, l’assenza di una ripresa del mercato immobiliare e la mancanza di stimoli fiscali per favorirla, insieme alle restrizioni sugli investimenti all’estero superiori a 50.000 dollari, restringono ulteriormente le alternative di investimento. Nel settore del reddito fisso, le autorità cinesi continuano a impegnarsi per aumentare la partecipazione degli investitori stranieri al mercato obbligazionario sovrano locale. Facilitare l’ingresso degli investitori nel mercato locale attraverso programmi come Bond Connect sostiene ulteriormente l’obiettivo di lunga data del governo di internazionalizzare il renminbi.
A oggi, l’esposizione degli investitori esteri al mercato obbligazionario sovrano cinese rimane relativamente limitata, pari al 3-4% del totale, di cui circa il 50% è detenuto dalle banche centrali. Potremmo assistere a una crescita modesta della quota degli operatori esteri, data la necessità di diversificare dal dollaro statunitense e l’attrattiva della bassa volatilità e della valutazione del CNY. Il fatto che i consumatori possano acquistare in Cina un iPhone o un’auto BYOD a un prezzo inferiore del 50% rispetto all’Europa, senza sovvenzioni governative, evidenzia la convenienza del CNY.
Riteniamo che anche il mercato valutario locale di Hong Kong potrebbe essere uno dei principali beneficiari dell’attuale tendenza alla diversificazione. Esso offre agli investitori un’alternativa stabile alle attività in dollari USA a un tasso relativamente interessante, con un’infrastruttura finanziaria ben sviluppata. Ciò potrebbe rappresentare un’opportunità per le autorità di Hong Kong di sviluppare un mercato valutario locale più profondo sia per gli emittenti sovrani che per quelli societari, in un contesto di contrazione del volume delle assicurazioni denominate in dollari USA.
Sembra che la Cina sia determinata a sviluppare Hong Kong come un centro finanziario globale più influente. Recentemente le autorità cinesi hanno consentito ad alcune società di intermediazione nazionali di facilitare il trading di criptovalute per i propri clienti a Hong Kong. Tuttavia, la propensione al rischio interna rimane relativamente bassa quando si tratta di attività ad alto rendimento, data la recente esperienza di insolvenze nel settore immobiliare. Le autorità sono alla ricerca di agenzie esterne che forniscano garanzie al fine di ridurre il rischio di credito degli emittenti per gli investitori nazionali. Ciò fornisce in ultima analisi un sostegno molto più forte ai nomi di alta qualità nella regione e lascia agli emittenti ad alto rendimento un accesso relativamente limitato alla liquidità.
