Il credito privato ha un problema di opacità.
(The Wall Street Journal, Jonathan Weil, 17 marzo 2026).
Gli investitori stanno abbandonando in massa il fondo Cliffwater Corporate Lending da 42 miliardi di dollari a causa di richieste di rimborso elevate, sospettando che il valore patrimoniale netto sia gonfiato, aggravato da disclosure estremamente complesse e poco trasparenti che rendono difficile comprendere gli effettivi investimenti detenuti.
Il fondo elenca oltre 3.600 partecipazioni individuali, inclusi prestiti diretti a imprese di medie dimensioni e quote in altri fondi di credito privato, oltre a 1.700 impegni di finanziamento non erogati per 6,9 miliardi, con la maggior parte degli asset classificati come Level 3, cioè basati su input non osservabili e valutazioni soggettive.
Un esempio emblematico di opacità è l’investimento in Ares Commercial Finance, indicato come in liquidazione al 30 giugno 2025 in un report, ma poi riportato come ancora attivo e in crescita di valore nei mesi successivi senza spiegazioni adeguate, minando ulteriormente la fiducia degli investitori.
Il fondo è un labirinto di scatole nere.
«Immaginate di aprire una scatola nera e di trovarne altre 5.000 all’interno. Gli investitori stanno fuggendo dal fondo Cliffwater Corporate Lending da 42 miliardi di dollari, uno degli ultimi del suo genere a limitare i rimborsi agli azionisti.»
Le disclosure sono impenetrabili e voluminose.
«Le disclosure di fondi come questo sono spesso impenetrabili quanto voluminose. Il report trimestrale più recente del fondo Cliffwater elencava oltre 3.600 partecipazioni individuali, inclusi prestiti diretti a imprese medie e quote in altri fondi di credito privato.»
Un errore non corretto mina la credibilità.
«Nel report al 30 settembre 2025, Cliffwater indicava che il fondo Ares avrebbe liquidato il 30 giugno 2025, ma tre mesi dopo l’investimento era ancora attivo con valore in aumento, senza alcuna spiegazione. Cliffwater ha ammesso che la data era un errore non aggiornato per la conversione in fondo evergreen.»
Valutazioni basate su fede altrui.
«Il 71% degli investimenti è classificato Level 3, con input significativi e non osservabili. Per un ulteriore 28% in altri veicoli privati, Cliffwater si affida ai valori patrimoniali netti forniti dai gestori esterni, senza stime proprie.»
La struttura promette liquidità ma nasconde rischi.
«Il problema strutturale di fondi come questo è che promettono agli investitori liquidità a breve termine mentre detengono asset a lungo termine, illiquidi e con valutazioni opache. Gli azionisti che restano nel fondo sopportano il rischio che un giorno debba vendere asset a prezzi sfavorevoli per finanziare i rimborsi.»
I legami nel credito privato diventano complicati per le banche.
(The Wall Street Journal, Ben Glickman, 17 marzo 2026).
Una disputa legale tra Western Alliance e Jefferies Financial rivela come le banche tradizionali abbiano finanziato il boom del credito privato attraverso veicoli speciali, esponendosi a rischi significativi quando i debitori falliscono, come nel caso della bancarotta di First Brands Group.
Le banche statunitensi hanno aumentato gli impegni nel settore del credito privato fino a quasi 300 miliardi di dollari, spesso tramite prestiti diretti a fondi o veicoli specifici, ma l’opacità di queste esposizioni ha generato nervosismo tra gli investitori, aggravato dalla guerra in Medio Oriente e dalle prospettive economiche.
Le azioni di Western Alliance e Jefferies sono crollate rispettivamente del 16% e 17% dopo la causa, evidenziando come le connessioni opache con il credito privato possano trasformarsi in perdite concrete per le banche e minare la fiducia nel settore bancario.
Western Alliance accusa Jefferies di non aver ripagato il debito.
«Western Alliance ha intentato causa per violazione di contratto sostenendo che una controllata di Jefferies non ha rimborsato parte di un prestito legato alla fallita First Brands Group. La banca prevede di svalutare 126,4 milioni di dollari su un prestito originario di 337 milioni.»
Jefferies respinge le accuse come assurde.
«Jefferies ritiene che la causa sia priva di fondamento e che non abbia alcun obbligo di rimborsare il prestito. In una lettera pubblica, i dirigenti hanno definito falsa e assurda l’affermazione che Jefferies non potesse ripagare il proprio debito.»
Le banche hanno accumulato esposizioni massicce nel credito privato.
«Le banche hanno riversato sempre più denaro nel settore negli ultimi anni e gli analisti stimano che l’esposizione complessiva al credito privato abbia raggiunto quasi 300 miliardi di dollari lo scorso anno.»
La struttura con veicoli speciali crea contenziosi complessi.
«Al centro della disputa tra Western Alliance e Jefferies c’è una struttura comune: un prestito a un veicolo speciale creato da Jefferies per finanziare First Brands, che poi acquistava i crediti attesi del rivenditore di ricambi auto tramite factoring.»
L’opacità delle esposizioni spaventa gli investitori.
«Le preoccupazioni derivano dal fatto che si tratta di una vera scatola nera. Gli investitori sono diventati nervosi sulle connessioni delle banche con il credito privato quest’anno, mentre le azioni bancarie subiscono forti vendite.»
(Estratto dalla newsletter di Giuseppe Liturri)
