Questa settimana Kevin Warsh assume la carica di presidente del Consiglio dei governatori della Federal Reserve degli Stati Uniti. Ci aspettiamo che adotti un approccio alla politica monetaria ponderato ma distintivo e che nel tempo cerchi di modificare la strategia della Fed in diversi ambiti. Tuttavia, qualsiasi cambiamento sarà evolutivo, non rivoluzionario.
Nel frattempo, Warsh si insedia in un periodo di turbolenze macroeconomiche. L’inflazione negli Usa rimane al di sopra dell’obiettivo dichiarato dalla Fed, sotto la pressione dei conflitti geopolitici e dei prezzi dell’energia. I mercati del lavoro hanno mostrato resilienza, ma fronteggiano anche incertezze su diversi fronti, tra cui una tecnologia trasformativa, l’AI, con il potenziale di rimodellare la forza lavoro.
Le correnti contrastanti nelle prospettive statunitensi pongono rischi per entrambi i versanti del doppio mandato della Fed – stabilità dei prezzi e massima occupazione – e suggeriscono che potrebbe rimanere in modalità attendista per qualche tempo, forse anche oltre il 2026. Warsh è sicuro di sé e persuasivo e, in qualità di presidente, potrà orientare le discussioni della Fed nella direzione da lui ritenuta opportuna, ma la politica monetaria rimarrà una decisione del comitato.
EVOLUZIONI NELLE REGOLE DI POLITICA MONETARIA, NELLA COMUNICAZIONE E NEL BILANCIO
Warsh sostiene da tempo una politica monetaria basata su regole, affermando che le banche centrali dovrebbero fare meno affidamento sulla discrezionalità e seguire un quadro di riferimento chiaro per la politica monetaria. Ritiene che la leadership sia stata troppo ad hoc e non sufficientemente ancorata a un framework guida, come una Taylor rule che spinga ad adeguamenti di politica sulla base di dati, trend e formule matematiche. Potrebbe cercare di orientare la politica verso un approccio più disciplinato.
Warsh ha anche espresso scetticismo riguardo alla comunicazione della Fed: in parole povere, ritiene che i funzionari della Fed parlino troppo, soprattutto attraverso indicazioni dettagliate sulle future politiche. Teme che un’eccessiva guidance possa confondere i mercati e limitare la flessibilità dei policymaker. Durante l’audizione al Senato, Warsh ha persino segnalato la disponibilità a ridurre le conferenze stampa regolari post-riunione, cosa che dubitiamo alla fine sceglierà di fare. Una ricalibrazione della comunicazione della Fed sotto la guida di Warsh è certamente possibile e potrebbe essere accolta con favore in alcuni ambienti come un modo per migliorare la chiarezza e l’agilità della politica monetaria. Detto questo, i mercati si sono abituati a un paio di decenni di “open-mouth operations” e altri funzionari della Fed possono continuare a dire la loro in numerosi contesti pubblici.
Il bilancio della Fed potrebbe essere un altro punto focale. Warsh ha criticato le dimensioni e la composizione dell’enorme portafoglio obbligazionario della Fed, costituito attraverso diversi cicli di quantitative easing. Prevediamo che esaminerà attentamente la strategia di bilancio. Ha avanzato idee per ridurlo gradualmente, detenendo asset a più breve termine e stabilendo un quadro più chiaro per le sue dimensioni a lungo termine. Tuttavia, come avviene per le decisioni di tagliare o aumentare i tassi d’interesse, qualsiasi modifica alla politica di bilancio richiederà il voto favorevole della maggioranza del Federal Open Market Committee (FOMC).
COSA ASPETTARSI DA UNA FED GUIDATA DA WARSH
Sotto la guida del presidente Warsh, possiamo aspettarci che la Fed mantenga la sua storica indipendenza e credibilità. Ha il potere di agire in modo indipendente e di non lasciarsi influenzare dalla politica; chiaramente, ha le sue idee e prenderà decisioni basate su dati economici. Mi aspetto che preservi la credibilità istituzionale della Fed e la tradizione di un processo decisionale fondato sul lavoro collegiale del comitato. L’indipendenza della Fed rimane ben radicata nel Congresso e nei mercati, il che rafforza la capacità di Warsh di guidarla efficacemente.
La Fed guidata da Warsh probabilmente ricalibrerà la strategia di politica monetaria anziché apportare cambiamenti bruschi. Ciò potrebbe includere una graduale normalizzazione del bilancio, il passaggio a titoli con durata più breve e la semplificazione delle comunicazioni per evitare di vincolarsi eccessivamente a mosse future. Questi aggiustamenti saranno probabilmente introdotti con cautela e ponderatezza, e ci aspettiamo che i principi fondamentali come l’indipendenza, la dipendenza dai dati e il consenso del comitato rimangano intatti anche mentre Warsh imprime gradualmente la propria impronta sulla politica monetaria.
Nei fatti, il potere di un presidente della Fed risiede nella persuasione, non nell’azione unilaterale. Warsh dovrà ottenere il sostegno della maggioranza (cioè almeno altri sei membri con diritto di voto) del FOMC per attuare qualsiasi cambiamento significativo. Sebbene spesso caratterizziamo la Fed con il nome del suo presidente – la “Fed di Warsh”, la “Fed di Powell”, la “Fed di Greenspan” – essa è ed è sempre stata un gruppo, un comitato. L’influenza del presidente deriva dalla capacità di guidare i colleghi verso il consenso, e Warsh può essere un leader persuasivo – una caratteristica di cui avrà bisogno in questo ruolo.
VASTA ESPERIENZA IN MATERIA DI POLITICA E MERCATI
Come ho discusso a gennaio quando Warsh è stato nominato, la sua vasta esperienza lo rende ben qualificato per guidare la Fed. Durante il suo precedente mandato come governatore dal 2006 al 2011, si è distinto durante la crisi finanziaria globale come figura chiave di collegamento tra la Fed e i mercati finanziari. È ben noto e rispettato sia negli ambienti politici che in quelli di mercato, e la combinazione tra l’esperienza alla Fed, maturata in un periodo di crisi, e di conoscenza del settore privato gli conferisce una prospettiva preziosa sulle future sfide di politica monetaria.
La Fed di Warsh potrebbe essere più aperta ad adattare il proprio quadro di riferimento. Ciò potrebbe introdurre incertezza nel breve termine, ma nel tempo potrebbe favorire una maggiore chiarezza. È una transizione significativa, che plasmerà non solo il percorso della politica, ma anche il modo in cui tale politica viene compresa.
