Se siete nati dopo il 1980, la stretta monetaria che la Fed ha detto questa settimana inizierà a marzo sarà diversa da qualsiasi altra che avete visto.
Questo per due motivi, entrambi inquietanti per i mercati. In primo luogo, quando la Fed ha iniziato ad alzare i tassi di interesse nel 1994, 1999, 2004 e 2015, l’inflazione era vicina o inferiore al livello desiderato (ora formalmente sancito al 2%). La stretta era quindi preventiva, intesa a impedire che l’inflazione salisse piuttosto che a spingerla verso il basso. Questo ha dato alla Fed una considerevole latitudine su quanto velocemente aumentare i tassi di interesse e su come rispondere ai nuovi dati.
Oggi, l’inflazione è troppo alta. Anche se il tasso del 7% di dicembre è aggiustato per gli effetti temporanei come i prezzi del petrolio più alti e la carenza di auto usate, l’inflazione sottostante è ben al di sopra del 2%. Con la disoccupazione al 3,9% e in calo, l’economia è al massimo dell’occupazione, mettendo pressione al rialzo sull’inflazione. Questo è normalmente dove la Fed vuole che l’economia sia quando finisce la stretta, non quando inizia – scrive il WSJ.
La Fed è quindi così indietro rispetto alla curva che ha bisogno di alzare i tassi di interesse quasi a prescindere da ciò che dicono i dati in arrivo sull’economia o sull’inflazione.
Il secondo modo in cui questo ciclo sarà diverso è diventato chiaro durante la conferenza stampa del presidente Jerome Powell mercoledì: La Fed non terrà la mano al mercato impegnandosi in un particolare percorso di aumento dei tassi.
Sotto l’allora presidente Alan Greenspan, la Fed ha usato per la prima volta la forward guidance nel 2004, quando disse che i tassi sarebbero aumentati “ad un ritmo che probabilmente sarà misurato”. L’obiettivo era quello di non turbare i mercati con mosse di politica monetaria a sorpresa. La Fed ha proceduto ad aumentare i tassi di un quarto di punto per ogni riunione.
Nel 2016, l’allora presidente Janet Yellen ha usato una versione riformulata della frase: Le condizioni economiche “garantiranno solo aumenti graduali” dei tassi. La Fed ha stretto in ogni altro incontro.
Dopo aver tagliato i tassi di interesse vicino allo zero all’inizio della pandemia, la Fed ha promesso di essere ancora più tranquilla nell’aumentare i tassi. Lo scorso marzo la maggior parte dei funzionari della Fed pensava che non avrebbero iniziato prima del 2024. Da allora hanno rivisto quel programma e con la riunione di questa settimana lo hanno praticamente abbandonato.
I mercati hanno dato per scontato che la Fed avrebbe aumentato i tassi ad ogni altro incontro, come ha fatto nel suo ultimo ciclo. Mercoledì, però, Powell ha rifiutato di ratificare questa visione. “Non è possibile sedersi qui oggi e dirvi con sicurezza quale sarà il percorso preciso”, ha detto. “Fare una politica monetaria appropriata in questo ambiente richiede umiltà, riconoscendo che l’economia si evolve in modi inaspettati. Dovremo essere agili in modo da poter rispondere all’intera gamma di risultati plausibili”.
Ha fortemente accennato, però, che il percorso dei tassi sarà più ripido, notando ripetutamente che la crescita è più forte e l’inflazione molto più alta rispetto al 2016-2018. Ha chiamato i rischi a due facce, ma ha menzionato solo una faccia: l’inflazione più alta.
Mentre la Fed non terrà la mano al mercato come in passato, la forward guidance non è morta. I funzionari continueranno a rilasciare proiezioni sui tassi di interesse e altre variabili economiche ad ogni altro incontro. Ma Powell ha precedentemente minimizzato il loro significato e infatti la proiezione del mese scorso di tre aumenti dei tassi nel 2022 è già obsoleta.
È passato molto tempo da quando i mercati hanno dovuto fare i conti con una Fed dietro la curva e non disposta a impegnarsi in un percorso di tassi di interesse. È una ricetta per spiacevoli sorprese, più volatilità del mercato e un premio di rischio sotto forma di rendimenti obbligazionari più alti o valutazioni di borsa più basse.
(Estratto dalla rassegna stampa estera a cura di eprcomunicazione)
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