L’economia statunitense rimane solida e cresce al di sopra del trend di lungo periodo, supportata da una politica fiscale espansiva e dagli investimenti in AI. Data l’autosufficienza energetica del Paese, l’impatto dell’aumento dei prezzi del petrolio sulla crescita statunitense dovrebbe essere meno grave rispetto ad altre economie sviluppate. L’impatto sull’inflazione, tuttavia, è più marcato. Il mercato del lavoro si sta raffreddando, ma rimane resiliente. Ciò lascia alla Federal Reserve poco margine per un allentamento. Prevediamo che la Fed mantenga i tassi di interesse invariati quest’anno. Ora che il procedimento legale contro il presidente della Fed Powell è stato archiviato, ci aspettiamo che il Congresso proceda con la conferma del candidato Kevin Warsh come prossimo presidente della Fed.
Data la sua dipendenza dalle importazioni di energia e il peso maggiore dei settori ad alta intensità energetica, l’area dell’euro rimane più vulnerabile allo shock energetico rispetto agli Stati Uniti. L’ampio pacchetto di stimoli economici della Germania continuerà a sostenere la domanda, ma i prezzi più elevati del petrolio e del gas rappresentano un rischio significativo per la ripresa e stanno già pesando sugli indicatori di sentiment. Per l’anno in corso, prevediamo che la crescita nell’area dell’euro rallenti allo 0,8% e che l’inflazione salga al 2,8%. Prevediamo che la BCE aumenterà i tassi di interesse a giugno e settembre per garantire che le aspettative di inflazione rimangano ben ancorate. In Svizzera, un aumento dei tassi da parte della BNS è improbabile, poiché il franco rimane forte, l’energia ha un peso minore nell’indice dei prezzi al consumo e l’inflazione sta aumentando partendo da una base bassa. L’economia britannica appare più fragile, con una crescita debole, un’elevata dipendenza energetica e un sostegno politico limitato. Pertanto, prevediamo che la Banca d’Inghilterra aumenti i tassi d’interesse solo una volta nel 2026.
L’Asia continua a essere colpita in modo sproporzionato dalla chiusura dello Stretto di Hormuz, poiché molte delle sue economie dipendono fortemente dalle importazioni di energia dal Medio Oriente. Il Giappone continua ad affrontare una combinazione difficile di politica fiscale espansiva, inflazione in aumento e costi di importazione più elevati. Ciononostante, prevediamo che la Banca del Giappone aumenti il tasso d’interesse di riferimento due volte quest’anno. La Cina si trova in una posizione migliore rispetto alla maggior parte degli importatori di petrolio. Sebbene sia il maggiore importatore mondiale di greggio, ciò rappresenta solo circa un quinto del consumo energetico totale del Paese. Inoltre, la regolamentazione dei prezzi al dettaglio dei carburanti limita l’impatto sull’inflazione dei prezzi al consumo. Le esportazioni, in particolare di beni legati alle tecnologie green, rimangono solide, mentre i nuovi progetti di investimento dovrebbero sostenere la domanda interna. Continuiamo a prevedere che l’economia cinese crescerà del 4,5% nel 2026, accompagnata da un’inflazione dei prezzi al consumo dell’1,4%.
OBBLIGAZIONI – LA DURATION STA DIVENTANDO PIÙ INTERESSANTE
L’aumento dei prezzi dell’energia causato dalla guerra ha spinto al rialzo le aspettative di inflazione e i tassi di riferimento attesi dal mercato, in particolare in Europa. Tuttavia, questi sviluppi potrebbero essere in qualche modo prematuri. L’aumento dei tassi di riferimento e dei costi dell’energia rischia di pesare sempre più sulla crescita con il passare dei mesi, il che dovrebbe spostare l’attenzione nei mercati obbligazionari dall’inflazione alla crescita. Di conseguenza, le prospettive per la duration dovrebbero migliorare. Le curve dei rendimenti si sono appiattite a seguito del forte repricing ed è improbabile che cambino molto fino a quando le banche centrali non riprenderanno i tagli dei tassi nel 2027. Continuiamo a privilegiare le scadenze a medio termine da cinque a sette anni. Gli spread creditizi si sono ampliati solo moderatamente e rimangono vicini ai minimi storici. Poiché i premi di rischio sono bassi, manteniamo una posizione neutrale sulle obbligazioni societarie. Sulla base di un contesto macroeconomico solido, prevediamo tuttavia che le obbligazioni high yield registreranno una sovraperformance nella seconda metà dell’anno. Abbiamo una visione altrettanto positiva anche sulle obbligazioni dei mercati emergenti.
AZIONI – GLI OTTIMI RISULTATI SOCIETARI TRAINANO AL RIALZO I PREZZI DELLE AZIONI
I mercati azionari globali hanno raggiunto nuovi massimi storici all’inizio di maggio: gli Stati Uniti e i mercati emergenti hanno recentemente sovraperformato l’Europa. I risultati del primo trimestre 2026 sono apparsi particolarmente solidi negli Stati Uniti: gli utili delle società dell’S&P 500 sono aumentati di circa il 30% su base annua. Le valutazioni di mercato sono nuovamente salite leggermente, ma rimangono entro un intervallo ragionevole. Prevediamo un cambiamento tra i diversi segmenti di mercato. In particolare, vediamo i titoli ciclici e le small cap che avevano recentemente registrato buone performance perdere slancio, mentre tornano in primo piano soprattutto i titoli growth.
Continuiamo a vedere un potenziale significativo nel settore dell’AI, che ha svolto un ruolo fondamentale nella forte crescita degli utili. L’espansione delle infrastrutture necessarie richiede investimenti ingenti. La domanda di semiconduttori e data center continua a crescere, trainata da un numero crescente di utenti commerciali e da un aumento dei ricavi derivanti dai servizi di intelligenza artificiale.
Da un punto di vista regionale, continuiamo a privilegiare i titoli dei mercati emergenti, poiché gli utili sono sostenuti dal ciclo tecnologico a Taiwan e in Corea e dovrebbero beneficiare di un dollaro più debole nel corso dell’anno. A livello settoriale, privilegiamo tecnologia, servizi di comunicazione, utility e sanità. Siamo meno ottimisti sui beni di consumo di base, le cui valutazioni ci appaiono costose. Raccomandiamo inoltre cautela nei confronti dei titoli energetici, poiché i prezzi del petrolio dovrebbero normalizzarsi verso la fine dell’anno.
