La prima reazione è arrivata, come spesso accade, dai mercati. Ed è stata immediata. La vittoria di Peter Magyar e la fine dei sedici anni di governo di Viktor Orbán hanno innescato un forte rally alla Borsa di Budapest, in controtendenza rispetto al resto d’Europa. L’indice Bux ha guadagnato il 2,58% nelle prime contrattazioni, e il listino è arrivato a salire di oltre il 3%, toccando nuovi massimi storici sopra i 136.000 punti.
Il dato è ancora più significativo se inserito nel contesto globale: mentre le principali Borse europee erano appesantite dalle tensioni geopolitiche e dal rialzo del prezzo del petrolio, Budapest si muoveva in direzione opposta. Un’anomalia solo apparente, perché legata a fattori interni molto specifici.
Di un “nuovo inizio” per gli asset ungheresi parla Bloomberg, con il fiorino ai massimi da quattro anni e una corsa generalizzata di titoli e obbligazioni. “Orbán ha accettato la sconfitta e Magyar sta dicendo le cose giuste”, ha osservato Soeren Moerch di Danske Bank, aggiungendo che “il fiorino si rafforzerà e gli spread si ridurranno: sono buone notizie per gli asset ungheresi”.
Non solo. Il rafforzamento del fiorino – salito fino a 366,85 contro l’euro – e la compressione dei rendimenti obbligazionari indicano che il mercato sta già anticipando un miglioramento delle condizioni di finanziamento del paese, oggi tra le più onerose dell’Unione europea.
Sulla stessa linea Kurt Knowlson di Aviva Investors, secondo cui il risultato elettorale “riduce in modo significativo il premio per il rischio dell’Ungheria su base strutturale”. In altre parole, il mercato non sta reagendo solo all’evento politico in sé, ma al possibile cambiamento di traiettoria economica.
REAZIONI SELETTIVE E NUOVA ALLOCAZIONE DEL CAPITALE
La reazione, tuttavia, non è stata uniforme. Se il listino nel suo complesso ha corso, alcuni titoli hanno registrato forti ribassi. A calare in particolare, come segnala Bloomberg, sono state le società più esposte al precedente assetto economico-politico, come Opus Global e 4iG, scese rispettivamente fino al 27% e al 20%.
“Opus e 4iG mostrano cosa non ha funzionato nel mercato azionario ungherese negli ultimi anni”, ha osservato Matthias Siller di Barings, evidenziando come il nuovo contesto possa favorire una maggiore apertura e trasparenza.
È il segnale di un possibile riequilibrio nei rapporti tra politica ed economia. Negli ultimi anni, alcune grandi aziende avevano beneficiato di un contesto particolarmente favorevole, anche attraverso commesse pubbliche e regolazione. Ora il mercato sconta un cambiamento che potrebbe incidere sulla distribuzione delle opportunità e sull’accesso al capitale.
Apolline Menut, economista di Carmignac, sottolinea che la vittoria di Magyar potrebbe tradursi in “una riduzione dei premi per il rischio” ma anche in “un contesto domestico più competitivo, con minori rendite oligopolistiche e una più efficiente allocazione del capitale”. Un passaggio che rafforza l’idea di una transizione non solo politica, ma anche economica.
IL FATTORE DECISIVO: I RAPPORTI CON BRUXELLES
Il vero driver della reazione dei mercati è però uno: l’Unione europea. La Commissione ha già avviato un confronto con il nuovo esecutivo, ma lo sblocco dei fondi congelati – circa 35 miliardi di euro – sarà subordinato al rispetto di 27 condizioni, come riportato dal Financial Times. Tra le richieste principali figurano la riforma del sistema giudiziario, il rafforzamento dei controlli anticorruzione e interventi sulle principali istituzioni pubbliche e imprese statali.
In questo quadro rientra anche il superamento dei veti che negli ultimi anni hanno rallentato alcune decisioni europee, a partire dal prestito da 90 miliardi di euro destinato all’Ucraina. Il nuovo orientamento del governo ungherese su questo dossier è considerato uno dei segnali più rilevanti per valutare la rapidità del riavvicinamento a Bruxelles e, di conseguenza, le possibilità di sblocco dei fondi congelati.
“Se loro fanno le riforme, noi sblocchiamo i fondi”, è stata la sintesi di un funzionario europeo. Un’impostazione che segnala apertura, ma anche una forte condizionalità.
Non va dimenticato che una parte di queste risorse deve essere attivata entro tempi relativamente stretti. Budapest rischia di perdere oltre 10 miliardi di euro se non riuscirà a rispettare le scadenze legate ai programmi europei post-pandemia. Questo aggiunge pressione sull’azione del nuovo governo.
Il cambio di clima è evidente anche nelle analisi di mercato. “Possiamo aspettarci un significativo disgelo nei rapporti tra Budapest e Bruxelles”, osserva Michał Jóźwiak di Ebury, secondo cui questo porterà allo sblocco dei fondi e a uno “stimolo significativo alla crescita economica”.
DIFESA, NATO E NUOVO POSIZIONAMENTO
Il riavvicinamento all’Ue ha implicazioni anche sul fronte della sicurezza e della difesa, con effetti economici indiretti ma rilevanti. Una parte consistente dei fondi europei congelati riguarda prestiti agevolati destinati anche alla difesa: oltre 17 miliardi di euro su un totale dei circa 35 miliardi complessivi che Bruxelles tiene ancora bloccati.
In questo contesto si inserisce anche il messaggio del segretario generale della Nato, Mark Rutte: “Non vedo l’ora di lavorare” con Magyar “per rafforzare ulteriormente la sicurezza euro-atlantica”. Una dichiarazione che, al di là del piano politico, corrobora la percezione di una maggiore integrazione dell’Ungheria nei circuiti euro-atlantici, con possibili ricadute anche sugli investimenti nel settore della difesa.
Secondo Tom Bailey di HANetf, il cambio di leadership “elimina una delle maggiori fonti di attrito all’interno dell’Unione europea” e può contribuire a rendere più fluido il processo decisionale su sicurezza e finanziamenti.
Accanto al fronte della sicurezza, resta poi aperto il nodo energetico, che rappresenta uno degli aspetti più delicati della transizione in corso. L’Ungheria resta fortemente dipendente dalle importazioni dalla Russia e lo stesso Magyar ha indicato la necessità di allentare questi legami senza compromettere la sicurezza energetica del paese. In questo quadro assume rilievo anche il caso Mol, il gruppo energetico nazionale che importa petrolio russo e la cui governance potrebbe essere oggetto di revisione.
I NODI DELLA FINANZA PUBBLICA
Se i mercati guardano avanti, i fondamentali restano complessi. Il nuovo governo eredita un’economia con deficit elevato, costi del debito significativi e un rating sovrano vicino alla fascia speculativa, come evidenzia Bloomberg .
Il rendimento dei titoli di Stato a dieci anni si è attestato intorno al 7% negli ultimi dodici mesi, un livello che riflette sia le tensioni inflazionistiche sia il premio per il rischio associato al paese. Ridurre questo costo sarà una delle priorità.
Magyar ha indicato la necessità di approvare rapidamente una nuova legge di bilancio che metta la finanza pubblica su un percorso sostenibile. Tra le opzioni allo studio figurano una tassa sulla ricchezza per riequilibrare il sistema fiscale e la revisione delle agevolazioni concesse negli ultimi anni, in particolare nei settori automotive e batterie.
Queste misure potrebbero liberare risorse, ma comportano anche rischi in termini di attrattività per gli investimenti esteri, soprattutto in comparti che hanno rappresentato un pilastro della crescita industriale ungherese.
TAGLI, RIALLOCAZIONI E SISTEMA PRODUTTIVO
Parallelamente, il nuovo esecutivo punta a ridurre alcune voci di spesa legate al sistema costruito negli anni di Orbán, intervenendo su pubblicità istituzionale destinata ai media filogovernativi, appalti pubblici considerati sovrapprezzati e altre forme di allocazione delle risorse giudicate inefficienti.
Si tratta di un intervento che mira a ridisegnare la distribuzione delle risorse pubbliche, ma che potrebbe incontrare resistenze sia politiche sia economiche. In gioco non c’è solo il risparmio di spesa, ma anche la ridefinizione degli equilibri tra Stato e imprese.
Sul fronte bancario, l’Associazione bancaria ungherese ha espresso l’auspicio di collaborare con il nuovo governo per garantire “sviluppo sostenibile e stabilità”. Un segnale di apertura che riflette l’interesse del settore per un contesto più prevedibile.
WELFARE, INVESTIMENTI E CRESCITA
Il quadro si complica ulteriormente se si considera la necessità di aumentare gli investimenti in settori chiave. Sanità, istruzione, servizi sociali e trasporti richiedono interventi dopo anni di sottoinvestimento.
Questo implica una pressione aggiuntiva sui conti pubblici proprio mentre si tenta di ridurre il deficit. Il rischio è quello di dover scegliere tra consolidamento fiscale e rilancio della spesa, due obiettivi difficili da conciliare nel breve periodo.
Allo stesso tempo, Magyar punta a rafforzare la competitività del sistema economico, riducendo le distorsioni e favorendo una maggiore concorrenza. Secondo Bloomberg, questo potrebbe contribuire ad abbassare il costo del capitale per grandi gruppi come OTP Bank, grazie a un minore rischio politico e regolatorio.
EURO E PROSPETTIVE DI MEDIO PERIODO
Nel medio termine, torna anche il tema dell’integrazione monetaria. Il nuovo governo ha indicato la volontà di avvicinarsi all’euro, un passaggio che potrebbe contribuire a ridurre il costo del debito e rafforzare la stabilità finanziaria.
Ma il percorso sarà necessariamente graduale e subordinato al rispetto dei parametri europei, a partire da deficit e debito.
UNA SCOMMESSA DEI MERCATI
Il rally della Borsa di Budapest, il rafforzamento del fiorino e la compressione degli spread raccontano una storia di fiducia, ma anche di aspettative molto elevate.
Come sottolinea ancora Apolline Menut, la nuova fase può migliorare lo scenario attraverso tre canali: “riduzione del rischio, maggiore competitività interna e sblocco dei fondi europei”.
La direzione è tracciata. Ma la velocità e la coerenza con cui verrà percorsa determineranno se l’entusiasmo dei mercati resterà un rimbalzo iniziale o diventerà una tendenza strutturale.
