Come ampiamente atteso, a giugno la Federal Reserve statunitense ha lasciato invariati i tassi di interesse, ma le revisioni delle sue proiezioni economiche indicano prospettive più incerte. I funzionari della Fed hanno rivisto le loro previsioni economiche in maniera stagflattiva, con un aumento delle previsioni mediane per l’inflazione e la disoccupazione e un calo delle previsioni di crescita. Queste prospettive implicano che i due aspetti del doppio mandato (stabilità dei prezzi e massima occupazione) stanno andando nella direzione sbagliata. Data questa contraddizione, le proiezioni hanno mostrato che i funzionari della Fed sono divisi sulle prospettive per i tassi di interesse, con la maggioranza divisa tra il mantenimento dei tassi invariati o un taglio di 50 punti base (pb) entro la fine dell’anno.
Anche le prospettive di PIMCO per la Fed vedono potenziali percorsi divergenti: la Fed potrebbe procedere a tagli graduali o quasi nulli se il mercato del lavoro si dimostrasse resiliente, e a tagli più significativi se il mercato del lavoro dovesse indebolirsi. Alla luce dei recenti dati sull’occupazione e della crescente incertezza, la nostra previsione di base prevede un ritorno a un ritmo graduale di tagli dei tassi nel corso dell’anno.
I dati volatili e i cambiamenti nella politica commerciale modificano le previsioni
A giugno i funzionari della Fed hanno rivisto in modo significativo le loro previsioni rispetto a marzo, riflettendo i dati economici più volatili e i cambiamenti significativi nella politica commerciale degli Stati Uniti. Le previsioni sull’inflazione core sono salite a “tre punti qualcosa” entro la fine dell’anno, rispetto alla proiezione mediana di “due punti qualcosa” di marzo, nonostante i dati sull’inflazione generalmente modesti e stabili degli ultimi mesi. I funzionari hanno anche abbassato la loro previsione mediana di crescita per il 2025 dall’1,7% di marzo all’1,4%, un calo significativo rispetto al 2,5% dello scorso anno.
Le revisioni delle proiezioni per il 2026 sono state più contenute, suggerendo che i funzionari considerano le turbolenze macroeconomiche di quest’anno almeno in parte transitorie. La variazione più modesta delle previsioni sull’inflazione core per il 2026 e il 2027 suggerisce che i funzionari della Fed considerano gli effetti dei dazi come un aggiustamento del livello dei prezzi che si attenuerà nel tempo.
Il percorso dei tassi dipende dai dati, dai trend e dall’equilibrio dei rischi
Nel breve termine, i timori per l’inflazione, in particolare quelli legati all’aumento dei prezzi causato dai dazi, dovrebbero indurre la Fed a mantenere un atteggiamento cauto. Sebbene l’inflazione sia rimasta stabile, continua a superare l’obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Nella sua conferenza stampa, il presidente Jerome Powell ha osservato che, nonostante l’elevata incertezza circa la misura in cui i dazi si ripercuoteranno sui prezzi al consumo, molti analisti prevedono un leggero aumento dell’inflazione quest’anno. Nonostante i funzionari della Fed prevedano ora un’inflazione più elevata, riteniamo che la soglia per un ritorno ai rialzi dei tassi da parte della Fed rimanga molto alta.
Per tagliare i tassi, la Fed avrà probabilmente bisogno di essere certa che le aspettative di inflazione siano ben ancorate e che i dati sul mercato del lavoro stiano peggiorando. Sebbene i dati non lo confermino ancora – Powell ha sottolineato che il mercato del lavoro nel complesso rimane sano – i funzionari della Fed stanno monitorando attentamente la situazione. L’ultimo rapporto sull’occupazione negli Stati Uniti per maggio ha mostrato un rallentamento della crescita media mensile delle buste paga a 124.000 quest’anno, in calo rispetto ai 168.000 del 2024. La disoccupazione è leggermente aumentata e le proiezioni della Fed indicano che continuerà a crescere nella seconda metà dell’anno.
Vediamo due possibili scenari: se il mercato del lavoro statunitense si dimostrerà resiliente, la Fed potrebbe tagliare i tassi in misura minima o non tagliarli affatto nel 2025. Se invece dovesse indebolirsi in modo significativo, sarebbero possibili tagli più aggressivi e la Fed potrebbe agire rapidamente. Riteniamo che questa visione binaria sia evidente nelle proiezioni della Fed, che mostrano i funzionari divisi tra tagli di 0 punti base e 50 punti base nel 2025.
