Da inizio anno al 30 aprile, i titoli di Stato dell’area euro hanno già collocato una parte significativa del volume di emissione sovrana sul mercato. A quasi 600 miliardi di euro (considerando quelli a scadenza oltre un anno), è stato emesso più del 45% del volume lordo annuo pianificato (leggermente più di quanto fatto negli anni precedenti, ad esempio nello stesso periodo 2024 erano 560 mld).
In termini di emissioni, il progresso maggiore riguarda Grecia, Austria e Irlanda. Per l’Italia il progresso delle emissioni è al 47%, di poco superiore alla media area euro del 45,2%. In termini assoluti le emissioni sono a 156mld al 30 aprile (vs quasi 145mld stesso periodo 2024) con previsioni per il 2025 a oltre 330mld (vs 355mld nel 2024). La situazione macroeconomica dell’Italia si è stabilizzata. La forte domanda di obbligazioni governative italiane si è riflessa anche nell’emissione di obbligazioni al dettaglio da 14,9 miliardi a febbraio 2025. Inoltre, le politiche economiche e tariffarie irregolari della nuova amministrazione statunitense hanno creato incertezza tra gli investitori, che ora cercano sempre più alternative liquide. Di conseguenza, le obbligazioni italiane hanno riguadagnato l’attenzione degli investitori stranieri dopo che la quota di investitori stranieri è scesa dal 41% a 26% tra il 2010 e il 2023 secondo gli standard europei.
Poiché la BCE ridurrà ulteriormente il suo portafoglio di obbligazioni governative di circa 250 miliardi di euro entro la fine dell’anno nell’ambito del Quantitative Tightening, il saldo netto di emissioni rimane comunque intorno ai 450 miliardi di euro entro la fine dell’anno.
Inoltre, anche se i titoli di stato non hanno ancora modificato i loro piani, vediamo rischi al rialzo rispetto alle nostre precedenti previsioni di 440 miliardi di euro di emissioni nette di titoli sovrani nell’area euro per l’intero anno 2025 (rispetto ai 470 miliardi di euro del 2024), a causa del recente deterioramento delle prospettive economiche e di una politica fiscale più espansiva in Germania.
L’emissione di obbligazioni verdi è in ritardo – per ora. La quota di obbligazioni verdi nel volume totale di emissioni è scesa al di sotto del 3% nel corso dell’anno, ma prevediamo un aumento nel resto dell’anno.
NEL 2025 CONTINUA LA DOMANDA DI BOND GOVERNATIVI
In considerazione delle sfide future, ci aspettiamo che i titoli di Stato continuino a beneficiare della forte domanda di obbligazioni governative europee e a mantenere un elevato livello di emissioni nelle prossime settimane. Prevediamo che le emissioni aumenteranno di oltre il 60% entro la fine del secondo trimestre. La proporzione di obbligazioni a lunga scadenza (oltre 10 anni) è rimasta a un livello elevato, quasi il 40%. Tuttavia, a causa dell’appiattimento della curva dei rendimenti, questa percentuale è leggermente diminuita rispetto agli anni precedenti (quota nel 2024: 43%). Portogallo, Irlanda e Belgio continuano, in particolare, a concentrarsi molto sulle obbligazioni a lunga durata, con una quota superiore all’80%. Al contrario, la Germania si è finora concentrata sul segmento a medio termine.
Il progresso nell’emissione di titoli della Grecia è notevole: non solo ha emesso un nuovo titolo decennale da 4 miliardi di euro nel primo trimestre, ma ha anche aumentato le sue emissioni di obbligazioni a 2038 e 2054 per un totale di 3 miliardi di euro. Ciò significa che la Grecia ha ormai completato quasi l’80% del suo programma di emissione. Austria e Irlanda sono anch’esse molto avanti. Con il 47%, l’Italia, che ha un peso importante, non solo supera la media dell’area euro, ma anche le cifre degli anni precedenti.
Con soli 300 miliardi di euro di obbligazioni in scadenza entro la fine di aprile (circa il 36% del volume del 2025), l’emissione netta è già vicina ai 300 miliardi di euro. Questo rappresenta il livello più alto mai raggiunto nei primi quattro mesi di un anno. Ciò significa che i titoli di stato dell’Area Euro hanno già collocato sul mercato oltre il 60% dell’emissione netta.
LA POLITICA DELLA BCE
La Banca centrale europea continuerà con il Quantitative Tightening (QT) iniziato nel 2023, non reinvestendo i titoli di stato in scadenza. Nel 2024, circa 280 miliardi di euro di titoli non saranno reinvestiti, cifra destinata ad aumentare a causa dell’incremento del QT del PEPP. Nel 2025, più di 250 miliardi di euro di titoli sovrani dell’UE non verranno reinvestiti dalla BCE, portando a un totale di quasi 230 miliardi di euro di titoli non reinvestiti. La BCE continuerà anche con il QT del PEPP (€15 miliardi al mese), ritirando complessivamente circa 410 miliardi di euro dal mercato. Fino ad aprile, sono stati reinvestiti circa 155 miliardi di euro, lasciando oltre 250 miliardi da reinvestire entro la fine del 2025.
AL RIALZO LA NOSTRA PREVISIONE ANNUALE DI EMISSIONI DI OBBLIGAZIONI
Due sono i fattori cruciali: da un lato, le tensioni nell’alleanza transatlantica, che richiedono all’Europa di aumentare la spesa per la difesa, ma con un impatto limitato sulle emissioni nel 2025; dall’altro, la Germania, che grazie a margini fiscali e decisioni politiche recenti, potrebbe influenzare le emissioni di quest’anno, prevedendo un aumento moderato delle emissioni, soprattutto in Germania, di alcune decine di miliardi. Inoltre, l’ambiente economico si è deteriorato a causa di politiche e tariffe imprevedibili negli Stati Uniti, influenzando l’economia globale. La previsione di crescita di Bloomberg per il 2025 per la zona euro è scesa dallo 1,0% allo 0,8% dall’inizio dell’anno e il deficit di bilancio previsto è aumentato dal 3,0% al 3,3%. Nel complesso, l’emissione netta prevista per quest’anno è di circa 490 miliardi di euro, leggermente superiore a quella dell’anno scorso di circa 20 miliardi, ma improbabile che raggiunga il record del 2023 di 520 miliardi. Di conseguenza, la stima di un’emissione record di circa 900 miliardi di euro per il 2025 sarà ancora più elevata rispetto alle previsioni iniziali. Nonostante l’aumento previsto dell’emissione di titoli, si ritiene che il mercato possa assorbirlo senza problemi, grazie alla domanda elevata di attività rifugio come i titoli di stato dell’Eurozona. La fiducia negli investitori nei titoli statunitensi diminuisce, rafforzando l’interesse per i titoli europei, i cui fondamentali sono migliorati negli ultimi anni. Tuttavia, i rischi specifici rimangono e il mercato primario continuerà a penalizzare gli sviluppi economici indesiderati.
L’EMISSIONE DI OBBLIGAZIONI VERDI È IN RITARDO – PER ORA
In totale, il volume in circolazione di obbligazioni ESG sovranazionali dell’UE è ora di poco superiore a 300 miliardi di euro, con la Germania (€ 80 miliardi) leggermente avanti rispetto alla Francia (€ 77 miliardi).
Stimiamo un aumento delle emissioni nei prossimi mesi. Tuttavia, il volume previsto di circa 60 miliardi di euro nel 2025 è irraggiungibile. Anche la Grecia è improbabile che emetta il suo primo green bond nel 2025, considerando i progressi delle emissioni. Rivediamo leggermente al ribasso la nostra previsione per quest’anno, portandola a circa 55 miliardi di euro. Ciò implica un volume in circolazione di poco superiore a 330 miliardi di euro entro la fine dell’anno (Germania 2025, 8,5 miliardi di euro in circolazione, in scadenza in ottobre).
