Tomasz Wieladek

Tutti i prossimi tagli della Bce

Che cosa ha deciso la Bce e quali saranno i prossimi passi. L'analisi di Tomasz Wieladek, capo economista europeo di T. Rowe Price

11 Giugno 2024 08:40

Tomasz Wieladek

Giovedì scorso la Bce ha tagliato i tassi di riferimento di 25 punti percentuali. In previsione di questa riunione, i policy maker della Bce hanno fornito una forte forward guidance che prevedeva un taglio dei tassi oggi. Pertanto, il taglio odierno dei tassi era pienamente prezzato e ampiamente atteso dai mercati finanziari. È importante notare che la Bce ha dichiarato che non si impegna a seguire un particolare percorso dei tassi. Ciò significa che non c’è alcun impegno a ulteriori tagli dei tassi quest’anno.

I dati recenti hanno superato le aspettative della Bce e dei mercati in merito alla pressione inflazionistica sull’economia. In termini di dati recenti, la crescita dei salari negoziati è salita al 4,7% nel primo trimestre 2024 dal 4,5% del quarto trimestre 2023, contro le aspettative di un calo. Nell’ultima indagine della Commissione Europea, la percentuale di imprese che segnalano la carenza di manodopera come un ostacolo alla produzione è aumentata nuovamente. Si tratta di un fattore predittivo ragionevolmente forte della crescita dei salari negoziati, l’indicatore chiave della Bce per i salari. Analogamente, l’inflazione IAPC dell’area euro a maggio è stata significativamente più forte del previsto. L’inflazione sottostante nell’area dell’euro è stata significativamente più forte del previsto. L’inflazione dei servizi è passata dal 3,7% di aprile al 4,1% di maggio.

Non si tratta solo di un effetto base: su base destagionalizzata e su base giornaliera, l’inflazione dei servizi è aumentata dello 0,5% a maggio. Si tratta di una cifra circa doppia rispetto a quella richiesta dalla Bce per raggiungere il suo obiettivo. I sondaggi suggeriscono che l’inflazione dei servizi finirà per diminuire, ma questo non si è ancora visto nei dati reali dell’inflazione. Infine, i costi di spedizione dalla Cina stanno aumentando di nuovo rapidamente, il che probabilmente spinge in alto anche l’inflazione dei beni di base. Infine, i prezzi del gas hanno ripreso a salire. Dopo un prolungato periodo di disinflazione, le pressioni inflazionistiche in tutte le componenti stanno ricominciando a salire.

Questi sviluppi dell’inflazione si sono riflessi nelle modifiche apportate oggi alle previsioni della Bce. Rispetto alle proiezioni di marzo, l’inflazione per il 2024 e il 2025 è stata rivista al rialzo. Questa revisione è stata più ampia di quanto previsto dal consenso degli economisti. Tuttavia, la Bce continua a prevedere un’inflazione dell’1,9% nel 2026, subordinata all’attuale percorso di mercato dei tassi di interesse. In altre parole, l’attuale aspettativa del mercato di diversi tagli fino a un tasso del 2,5% è ancora prevista dalla Bce per un’inflazione leggermente inferiore all’obiettivo. Sebbene le previsioni odierne siano state riviste al rialzo, e quindi segnalino il riconoscimento di una maggiore persistenza dell’inflazione nei dati, le previsioni per il 2026 continuano a indicare che, a condizione di ulteriori tagli, l’inflazione sarà dell’1,9% nel 2026. Ciò è coerente con la previsione di ulteriori tagli dei tassi dopo la riunione odierna. Tuttavia, le revisioni delle previsioni indicano che un’ulteriore forza inattesa dell’inflazione dei servizi potrebbe rallentare o far deragliare in modo significativo ulteriori tagli dei tassi della Bce.

Nella conferenza stampa, la Presidente Lagarde ha fornito un quadro misto dei dati. Ha affermato che l’inflazione sottostante continua a scendere nei dati sull’inflazione IAPC di aprile. Ha inoltre sottolineato che le imprese stanno iniziando a tenere conto della crescita dei salari nei loro margini. Infine, ha sottolineato che la decisione odierna è stata presa sulla base della fiducia del Consiglio direttivo nelle previsioni. Tuttavia, come abbiamo visto oggi, le previsioni possono cambiare in modo sostanziale quando la Bce si trova di fronte a significative sorprese al rialzo nella crescita dei salari e nell’inflazione dei servizi.

Le previsioni future determineranno quindi se la Bce effettuerà ulteriori tagli quest’anno. Ma è difficile dire come si evolveranno le previsioni della Bce in futuro. Sebbene la Presidente Lagarde abbia affermato che la strada da percorrere sarà accidentata, queste previsioni cambieranno con i dati futuri.

Ritengo che la Bce finirà per effettuare altri due tagli quest’anno. La possibilità di ulteriori sorprese a breve termine rispetto alle loro previsioni è alta. Tuttavia, i mercati non dovrebbero aspettarsi alcuna forward guidance. Tutti i futuri tagli dei tassi di quest’anno saranno probabilmente da falco. Tuttavia, questo approccio puramente dipendente dai dati significa anche che la Bce potrebbe facilmente tagliare meno di due volte. Forse assisteremo a un solo altro taglio verso la fine dell’anno, se l’inflazione rimarrà molto più persistente del previsto.