Cathy Hepworth

Quali saranno le ripercussioni delle elezioni Usa sui mercati emergenti

Gli scenari per i mercati emergenti dopo le elezioni americane. L'analisi di Cathy Hepworth, Head of Emerging Markets Debt di PGIM Fixed Income.

3 Novembre 2024 06:54

Cathy Hepworth

Le economie in via di sviluppo dovrebbero trarre vantaggio dalla competizione tra le grandi potenze – sia gli Stati Uniti che la Cina hanno bisogno dei Paesi emergenti dal punto di vista delle risorse, del commercio e della catena di approvvigionamento – ma cosa succede quando una di queste potenze avrà un nuovo leader il prossimo gennaio?

Sia l’ex presidente Donald Trump che la vicepresidente Kamala Harris sembrano avere visioni diverse sulle politiche statunitensi in materia di commercio, tasse, immigrazione, lavoro e controllo dei prezzi, tutti fattori che influenzano i mercati emergenti e il mondo sviluppato. Inoltre, persistono i rischi geopolitici legati ai conflitti in Ucraina, Medio Oriente e alle tensioni tra Stati Uniti e Cina. Ogni ciclo elettorale porta con sé incertezza; ciò che rende questa elezione diversa è il grado di potenziali cambiamenti politici.

Gli investitori tengono già conto di questi rischi. La recente indagine Global Risk di PGIM ha rilevato che tre quarti degli investitori istituzionali affermano che i loro portafogli sono moderatamente o ben preparati alle ripercussioni derivanti dalle principali elezioni del 2024, a dimostrazione della fiducia che i risultati politici non saranno una sorpresa. Il commercio globale, il sentimento del rischio, i flussi e la crescita potrebbero cambiare e questo potrebbe avere un impatto anche sui mercati sviluppati.

Tuttavia, i Paesi dei mercati emergenti non sono un monolite, con tassi di crescita diversi, determinati da fattori interni e dai loro legami con i mercati sviluppati. I rischi dei singoli Paesi possono essere identificati considerando il modo in cui i responsabili politici potrebbero rispondere ai cambiamenti nelle relazioni geopolitiche.

Un rallentamento economico ordinato accompagnato dal vento di coda dei tassi globali più bassi è un’aspettativa ragionevole. Ciò richiede un livello di rischio moderato negli spread e nei mercati valutari emergenti (EMFX), con una convinzione un po’ più elevata nei tassi locali. Le prospettive per il dollaro Usa potrebbero variare a seconda dell’esito delle elezioni. Tutte le asset class dei mercati emergenti meritano un’analisi più approfondita.

In primo luogo, analizziamo alcune potenziali implicazioni per la Cina, che potrebbe subire ulteriori interventi sotto la guida di Trump, che ha proposto tariffe del 60% sulla Cina e del 10% sul resto del mondo. I fondamentali e gli spread degli EM hanno avuto un andamento ragionevolmente positivo durante la prima guerra commerciale dell’amministrazione Trump, anche se con una certa volatilità. Questa volta, un calo delle esportazioni cinesi – l’unico punto di forza del Paese negli ultimi tempi – potrebbe portare a un risultato diverso.

Nel frattempo, la strategia dell’amministrazione Biden-Harris “small yard, high fence” sulla Cina si concentra sulla limitazione di tecnologie importanti per la sicurezza nazionale, come i semiconduttori. I partner statunitensi di lunga data, come il Messico e la Malesia, o i Paesi a basso rischio geopolitico (Vietnam, India) possono trarre vantaggio dalla costruzione di nuove catene di approvvigionamento e dall’afflusso di capitali. Con un’amministrazione Trump, alcune di queste storie di riorientamento della catena di approvvigionamento potrebbero essere diluite nel breve termine.

Al di là della Casa Bianca, la reazione del mercato dopo le elezioni potrebbe essere molto diversa a seconda del partito che detiene la maggioranza alla Camera e al Senato degli Stati Uniti. Un governo diviso probabilmente vedrebbe pochi cambiamenti politici di rilievo e le ambizioni di entrambi i candidati potrebbero scontrarsi con la necessità di affrontare il deficit fiscale in espansione.

Pertanto, i mercati emergenti più resistenti continueranno ad essere quelli che si posizionano con successo tra gli interessi statunitensi e cinesi, insieme al mix di politiche più ragionevole.

Tra i titoli sovrani investment grade e solid BB, Romania, Serbia, Costa d’Avorio e Repubblica Dominicana presentano queste caratteristiche. Tra i quasi sovrani, Dubai e l’Arabia Saudita si distinguono per gli ambiziosi piani interni e le politiche estere moderate.

Le società offrono opportunità e rischi idiosincratici con interessanti prospettive di valore relativo. Il miglior valore rimane quello dei corporate BB dei mercati emergenti e di alcuni emittenti BBB a più lunga scadenza. Le prospettive sono ancora favorevoli, dato l’interessante rendimento dell’asset class, la solidità dei fondamentali, l’offerta netta negativa e le condizioni macroeconomiche favorevoli.

Anche dopo il rally dell’ultimo trimestre, le condizioni continuano a favorire i tassi locali e l’esposizione alla duration degli EM. Il taglio di 50 punti base della Fed a settembre probabilmente incoraggerà le banche centrali degli EM a mantenere la loro posizione di allentamento. È preferibile adottare un approccio “barbell” che favorisca gli investimenti in tutto lo spettro di rischio. Con le valutazioni distese di molti mercati emergenti locali e la natura momentum-driven dell’asset class, è intelligente investire in modo tattico e rivalutare dopo le elezioni.

A prescindere da chi vincerà, nei prossimi 12 mesi i mercati emergenti dovrebbero continuare a resistere, sostenuti dai tagli dei tassi delle banche centrali e dagli stimoli fiscali in corso. Lo stallo politico degli Stati Uniti, le preoccupazioni sulla sostenibilità del debito, l’incerta ripresa economica della Cina e i conflitti in corso dovrebbero portare a periodi di volatilità, ma non abbastanza da far deragliare l’espansione. Il punto di partenza relativamente sano della macro-globale e il livello assoluto dei rendimenti del debito emergente offrono un cuscinetto per la volatilità. Ciò offre opportunità all’interno dell’asset class grazie alla dispersione delle performance tra e all’interno dei settori, rivelando opportunità di alfa per i gestori attivi.