Solo i più ottimisti tra gli economisti americani saranno rimasti fiduciosi fino a questo punto del 2025. Qualsiasi barlume di ottimismo sopravvissuto al caos dei dazi della primavera e al rallentamento della crescita di questa estate avrà subito un altro colpo all’inizio di settembre, quando i dati sull’occupazione si sono rivelati deboli per la seconda volta consecutiva. L’America ha creato in media meno di 30.000 posti di lavoro in giugno, luglio e agosto, secondo quanto annunciato dal Bureau of Labor Statistics (BLS).
I rendimenti dei titoli del Tesoro sono crollati di 0,2 punti percentuali nelle ultime due settimane, con il diffondersi dei timori per la crescita e il mercato del lavoro. Alla prossima riunione della Federal Reserve, il 17 settembre, sembra ormai certo un taglio dei tassi di interesse. I mercati ne prevedono un altro in ottobre e poi un altro ancora in dicembre. L’allentamento che Donald Trump ha a lungo cercato è in arrivo, anche se per ragioni più deprimenti di quanto il presidente si aspettasse.
Quanto è giustificato il pessimismo? La crescita ha certamente subito un rallentamento. Ma analizzando più a fondo i dati, non occorre essere super ottimisti per vedere motivi di speranza. Sebbene il calo sia stato reale, è stato anche modesto e non sembra più peggiorare. La crescita annualizzata del PIL dell’1,4% registrata dall’America nella prima metà dell’anno sarebbe una piacevole sorpresa per molti in Europa. E la crescita del 2% che l’America ha registrato nell’ultimo anno sembra ancora migliore in confronto.
Inoltre, gli americani continuano a spendere. Gli ultimi dati, relativi al mese di luglio, suggeriscono che i consumi reali delle famiglie sono aumentati dopo un inizio d’anno fiacco.
Il Congressional Budget Office (CBO) ha recentemente rivisto al ribasso la sua stima dell’immigrazione netta nel 2025 da 2 milioni a 400.000. I ricercatori dell’American Enterprise Institute e della Brookings Institution, due think tank, fissano la cifra tra -500.000 e 100.000. La Customs and Border Protection ha segnalato solo 8.000 “incontri” con migranti illegali al confine meridionale nel mese di luglio, rispetto ai 100.000 dello stesso mese dell’anno scorso e ai quasi 200.000 dell’anno precedente.
Una crescita demografica più lenta abbassa il tasso di “pareggio” della creazione di posti di lavoro (necessario per mantenere stabile il tasso di occupazione), il che significa che anche dati sull’occupazione deboli potrebbero essere compatibili con un’economia sana. Le stime demografiche dello scorso anno del Census Bureau suggeriscono che sarebbero necessari 90.000 nuovi posti di lavoro per raggiungere tale tasso, secondo i calcoli di Jed Kolko del Peterson Institute for International Economics, un altro think tank. Se si include la nuova stima della migrazione del CBO, la cifra scende a 50.000. Se si ipotizza che la migrazione netta sia pari a zero, scende al di sotto dei 30.000, in linea con i dati attuali.
Quindi, anche se il mercato del lavoro sta rallentando, non sta crollando. Il tasso di disoccupazione è ancora al 4,3%, ben al di sotto dei livelli registrati negli anni 2000 e 2010. E le due migliori misure della flessibilità del mercato del lavoro, il rapporto tra offerte di lavoro e disoccupati e il tasso di abbandono del lavoro, indicano entrambe un mercato del lavoro forte quanto quello della fine degli anni 2010.
La resilienza dell’economia deve molto ai suoi solidi fondamentali. Anche gli stimoli più immediati stanno dando una mano. Il rallentamento estivo ha rispecchiato l’enorme incertezza seguita al caos del “Giorno della Liberazione” e alle successive controversie sui dazi. Ora i contorni generali del regime fiscale sulle importazioni sembrano più certi. Le entrate doganali, dopo un forte aumento, sembrano essersi stabilizzate negli ultimi mesi. Le misure di incertezza sono diminuite di conseguenza, anche se non sono tornate ai livelli dello scorso anno.
Infatti, nonostante i tagli imminenti della Fed, ci sono pochi segni evidenti che la politica monetaria sia troppo restrittiva: le indagini bancarie suggeriscono che le banche continuano a essere disposte a concedere prestiti, gli spread sulle obbligazioni societarie sono ridotti e l’inflazione è ben al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed. Che una serie di tagli dei tassi sia consigliabile o meno, essa aggiungerà ulteriore benzina sul fuoco.
Molte delle minacce alla crescita che destano preoccupazione, come il nuovo entusiasmo del governo per l’ingerenza nelle aziende private, richiederanno tempo per manifestarsi. La preoccupazione più urgente è quindi di natura politica: Trump intensificherà la sua campagna contro la Fed? La sua amministrazione sta presentando ricorso contro una sentenza del tribunale che ha bloccato il suo tentativo di licenziare Lisa Cook, governatrice della Fed, per presunti illeciti nelle richieste di mutui ipotecari. Una banca centrale compromessa si combinerebbe male con un deficit di bilancio altissimo e renderebbe anche più difficile affrontare un altro periodo di inflazione, un rischio quando la Fed sta per tagliare i tassi di interesse. In tal caso, sarebbero gli aumenti dei prezzi, e non la crescita, a diventare la vera preoccupazione.
