A giudicare dal mercato obbligazionario, ci vorranno anni prima che la Russia rientri nel sistema finanziario globale.
I titoli di stato russi sono scesi sotto i 10 centesimi di dollaro la scorsa settimana, mettendo il debito del paese alla pari con il Venezuela, che è crollato durante la carestia cinque anni fa. La valutazione è vicina alla soglia minima delle obbligazioni fissata dall’Argentina, che ha impiegato 15 anni per ripagare i creditori dopo un’aspra battaglia legale con gli hedge fund – riporta il WSJ.
Il paese affronta un pagamento di interessi chiave sulle obbligazioni denominate in dollari mercoledì, e il ministero delle finanze russo ha inviato agli investitori messaggi contrastanti sul fatto che intende dare loro dollari o rubli. L’incertezza ha scatenato la preoccupazione che un pagamento in rubli potrebbe provocare un default e la speculazione su quali rimedi legali i creditori potrebbero perseguire.
I gestori di fondi stanno anche discutendo quanto tempo i creditori impiegherebbero per recuperare i loro soldi. Inoltre, sono preoccupati per la macchia reputazionale che pende su tutti i beni russi, dalle azioni e obbligazioni al petrolio e alla birra.
Le obbligazioni russe avevano rating investment-grade. Inoltre, erano scambiate a circa 100 centesimi di dollaro fino a quando il paese ha invaso l’Ucraina, innescando sanzioni finanziarie senza precedenti da parte degli Stati Uniti e dei paesi europei. Il Cremlino ha risposto con misure che includono un blocco dei pagamenti di obbligazioni in valute estere come dollari ed euro che hanno alimentato le aspettative di un default.
Gli investitori che si occupano di debiti in sofferenza, a volte chiamati fondi avvoltoio, in genere si affollano sui titoli di stato. Questi, sono scambiati a prezzi così bassi. Essi mirano a negoziare i pagamenti quando i paesi cercano di riaccedere ai mercati obbligazionari internazionali o a costringerli a pagare attraverso un contenzioso. Gli hedge fund sono riluttanti ad usare quel manuale con la Russia.
Gli obbligazionisti avrebbero difficoltà a sequestrare le attività all’estero della Russia attraverso cause legali, ha detto Jay Newman, l’ex gestore di portafoglio di Elliott Management Corp. che ha condotto una causa internazionale contro l’Argentina che ha reso al fondo di copertura 2,4 miliardi di dollari nel 2016.
“Non ci sono protezioni per gli investitori nelle obbligazioni, quindi sarà una lotta molto più dura”, ha detto il signor Newman. “Diciamo che anche se si vince una sentenza, farla rispettare contro un paese come la Russia sarebbe molto difficile”.
Portare la Russia al tavolo delle trattative potrebbe essere altrettanto impegnativo. Questo, perché il paese potrebbe sopravvivere per anni senza prendere in prestito a livello internazionale, hanno detto gli analisti. Circa l’80% del suo debito era detenuto da investitori nazionali l’anno scorso, secondo S&P Global Ratings, e le sue esportazioni di petrolio sostengono le riserve di cassa del governo, dando agli investitori poca leva negoziale.
L’ultima volta che la Russia è andata in default nel 1998, il governo di Boris Yeltsin ha lottato per far fronte alle spese. In particolare, dipendendo dal Fondo Monetario Internazionale per l’assistenza. I fondi speculativi che hanno comprato i titoli del Tesoro denominati in rubli per meno di 10 centesimi di dollaro hanno più che raddoppiato i loro soldi. Ciò, dopo aver scambiato il debito con nuovi titoli, ha detto un gestore di fondi che vi ha partecipato.
Se gli obbligazionisti stranieri hanno cercato di tagliare un accordo di ristrutturazione con la Russia, sarebbero bloccati dalle restrizioni degli Stati Uniti o dell’Unione europea di impegnarsi con il governo federale della Russia, ha detto Carlos de Sousa, un gestore di fondi presso Vontobel Asset Management. Gli investitori non sono sicuri di quanto dureranno le sanzioni, anche se la guerra in Ucraina dovesse finire.
I pochi investitori disposti a comprare il debito russo hanno faticato a farlo. Questo, perché le sanzioni occidentali hanno fatto sì che le società che elaborano le transazioni riducessero la loro attività nelle obbligazioni russe.
Ai prezzi attuali, i più grandi obbligazionisti stranieri della Russia farebbero meglio a mantenere il debito. A meno che non siano costretti a vendere da obblighi di legge, ha detto il signor Newman. “Segnalo a zero, dimenticalo e vedi come si evolvono le cose”.
Le obbligazioni sovrane russe denominate in dollari sono quotate intorno agli 8 centesimi di dollaro, secondo Advantage Data Inc. Le obbligazioni argentine sono quotate fino a 6 centesimi nel 2009 durante la crisi globale del credito, secondo Advantage Data.
I proprietari del debito russo potrebbero recuperare qualcosa, ma forse non per decenni, ha detto il professore di diritto dell’Università della Virginia Mitu Gulati. Gli investitori che hanno comprato obbligazioni insolute del governo imperiale russo caduto nel 1917 furono parzialmente rimborsati negli anni ’80. Periodo in cui il leader sovietico Mikhail Gorbaciov ha cercato di accedere ai mercati dei capitali.
Per molti investitori, la guerra in Ucraina sta anche dando loro una pausa.
“Non ho mai visto questa situazione prima d’ora in cui tutti stanno facendo una prova di coraggio e dicendo “questo oltrepassa il limite?”” ha detto Hans Humes, fondatore di Greylock Capital Management LLC, che ha scambiato sia in Argentina che in Venezuela le obbligazioni in default. “Andrò ovunque, ma non farò [la Russia]”.
