Ecco le 5 tendenze economiche che influenzeranno la geopolitica

Chiudiamo il 2024 con una crescita economica più forte, mercati del lavoro più equilibrati e una pressione inflazionistica più contenuta di quanto noi e i mercati finanziari avessimo immaginato un anno fa. La dinamica economica favorevole, in particolare negli Stati Uniti, costituisce il terreno per il nostro scenario di base costruttivo per l’economia globale e i mercati finanziari per i prossimi due anni. La vittoria decisiva di Donald Trump alle elezioni presidenziali negli Stati Uniti potrebbe ravvivare alcuni “animal spirits”(ovvero quei fattori non razionali ed emotivi che influenzano il comportamento economico ed il processo decisionale) delle società che sperano di beneficiare di una riduzione della regolamentazione e delle imposte. Tuttavia, a causa dei tassi di interesse elevati e del dollaro forte, è probabile che la crescita rallenti a partire dalla seconda metà del prossimo anno.

In Europa, il calo dei tassi di inflazione renderà possibili ulteriori tagli dei tassi da parte della maggior parte delle banche centrali, che dovrebbero sostenere l’economia e portare a una riaccelerazione della crescita a partire dalla seconda metà del 2025.

In Cina, il governo dovrebbe allentare ulteriormente la politica per sostenere la domanda interna dopo la svolta politica di settembre. In questo scenario di base positivo, i mercati azionari dovrebbero offrire rendimenti discreti nei mercati sviluppati ed emergenti, mentre i mercati obbligazionari dovrebbero beneficiare di livelli di rendimento ancora elevati e di alcuni guadagni di prezzo. Notiamo, tuttavia, che i rischi per il nostro scenario ottimistico sono principalmente orientati al ribasso. Questi rischi derivano dalle scelte politiche che i governi potrebbero fare nei prossimi trimestri. Il rischio più evidente è quello di una guerra commerciale globale.

Non bisogna sottovalutare né il potenziale distruttivo di tariffe più elevate né gli effetti delle misure di ritorsione. Tariffe più elevate aumentano direttamente il livello dei prezzi interni, soffocano la concorrenza e quindi pesano sulla crescita della produttività. In altre parole, sarebbero stagflazionistici. Di conseguenza, impedirebbero anche alle banche centrali di tagliare ulteriormente i tassi, portando potenzialmente a un’inclinazione al ribasso della curva dei rendimenti e a una maggiore probabilità di recessione. Allo stesso modo, le politiche che limitano in modo significativo l’immigrazione limiterebbero la crescita potenziale e aumenterebbero le pressioni inflazionistiche per i Paesi con capacità inutilizzata limitata.

Sul fronte positivo, le decisioni politiche che porranno fine alle guerre in Ucraina e in Medio Oriente, evitando nuovi conflitti, potrebbero ridurre le incertezze geopolitiche e far scendere i prezzi del petrolio. In Europa e in Cina, i responsabili politici dovranno prendere decisioni coraggiose per rilanciare la crescita economica. Il mercato immobiliare cinese soffre ancora di un eccesso di offerta, mentre la domanda interna rimane debole. In Europa dominano i problemi strutturali e ciclici. Il nuovo governo tedesco potrebbe affrontarne alcuni. In generale, i responsabili politici dell’UE dovrebbero promuovere misure di incremento della produttività, come l’aumento del potenziale offerto dal mercato unico europeo. Tuttavia, non è affatto chiaro se queste misure abbiano una possibilità politica.

Oltre alla dinamica ciclica e alle scelte politiche, vediamo cinque mega-tendenze che dovrebbero plasmare il contesto nei prossimi anni:

1. Crescente frammentazione geoeconomica. Ciò implica catene di approvvigionamento più lunghe e meno efficienti. Abbiamo già visto che la quota delle importazioni statunitensi dalla Cina è diminuita in modo significativo, mentre è aumentata quella dal Messico e da altri mercati asiatici. Allo stesso modo, gli investimenti diretti esteri fluiscono sempre più all’interno di gruppi di alleati.
2. Cresce l’influenza economica della Cina nel Sud globale. Date le crescenti frizioni commerciali con gli Stati Uniti, la Cina sta naturalmente diversificando i suoi partner commerciali esteri e si sta espandendo nel Sud globale. Il suo surplus commerciale con le economie avanzate è sceso da 740 miliardi di dollari nel 2022 a 600 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi. Il suo surplus commerciale con i mercati emergenti (EM), invece, è aumentato da 272 miliardi di dollari nel 2022 a 350 miliardi di dollari. Allo stesso modo, gli investimenti diretti della Cina si stanno allontanando sempre più dai Paesi avanzati verso il resto del mondo, la cui quota è passata dal 30% nel 2012 al 70% nel 2023. Prevediamo che queste tendenze continueranno e che l’influenza dell’Occidente in questi mercati sarà sempre più contesa.
3. L’Europa è in ritardo. L’Europa è sempre più vulnerabile e mal preparata al nuovo ordine mondiale. Il suo divario di reddito pro capite rispetto agli Stati Uniti è cresciuto ulteriormente negli ultimi anni e la sua dipendenza dal commercio di beni la rende vulnerabile in un mondo più protezionistico. L’Unione Europea (UE) si basa sull’apertura e sul libero scambio, sullo stato di diritto e sulle istituzioni internazionali che tutelano tali regole. Si è arricchita nei decenni in cui il commercio globale era in forte espansione. Tuttavia, il suo mercato unico è ben lungi dall’essere completo e si concentra soprattutto sul commercio di beni. L’espansione del commercio dei servizi offrirebbe un enorme potenziale di crescita. È improbabile che ciò avvenga in un contesto in cui i partiti politici favorevoli all’UE sono in declino nel Parlamento europeo. L’affermazione dei partiti politici nazionalisti potrebbe far diminuire le prospettive di unioni nei settori dell’energia, delle banche e della difesa all’interno del mercato unico europeo, che potrebbero stimolare la crescita potenziale.
4. I deficit fiscali stanno diventando più problematici. Negli Stati Uniti, i futuri tagli fiscali potrebbero mettere in rotta di collisione la politica fiscale e monetaria. L’aumento dei livelli di debito degli Stati Uniti potrebbe portare a un aumento dei premi per il rischio, poiché alcuni investitori potrebbero mettere in dubbio la sostenibilità del debito a lungo termine, mentre altri potrebbero diversificare le loro riserve ufficiali in valuta estera dal dollaro USA per motivi politici. Nell’UE, la Commissione ha sottoposto otto paesi a una procedura per deficit eccessivo. Allo stesso tempo, la Germania sta lottando per rispettare la pausa del debito che si è autoimposta. Sebbene i rendimenti obbligazionari siano ancora inferiori alla crescita del PIL nominale nella maggior parte dei Paesi, per alcuni di essi è necessaria una disciplina fiscale tale da evitare che un ulteriore aumento dei costi di finanziamento li porti su un percorso esplosivo del debito/PIL. I mercati emergenti ad alto debito, come il Brasile e il Sudafrica, continuano a lottare per consolidare i conti pubblici.
5. Il protezionismo sta diventando una nuova norma. È probabile che le guerre commerciali si inaspriscano. L’aumento dei tassi d’inflazione, che è indotto dai dazi, limiterebbe la capacità delle banche centrali di abbassare i tassi di policy anche in caso di indebolimento della crescita. Di conseguenza, le probabilità di recessione a medio termine potrebbero aumentare.