La sconfitta del partito del presidente Milei con un ampio margine nelle elezioni nella provincia di Buenos Aires (PBA) ha provocato un crollo dei prezzi degli asset argentini. Gli investitori hanno interpretato il risultato come un segnale che La Libertad Avanza (LLA) potrebbe ottenere scarsi risultati alle elezioni di medio termine del 26 ottobre. Ciò implicherebbe che Milei non sarebbe in grado di portare avanti le ulteriori riforme strutturali necessarie per mantenere permanente il consolidamento fiscale.
I risultati delle elezioni della provincia di Buenos Aires (PBA) non dovrebbero essere estrapolati in modo lineare alle potenziali elezioni nazionali, poiché rappresentano una roccaforte locale del peronismo. Tuttavia, le cause alla base dei risultati del 7 settembre potrebbero essere rilevanti per le elezioni di medio termine. Il tasso di approvazione di Milei è sceso per la prima volta sotto il 40% dopo lo scandalo di corruzione scoppiato in estate.
Nonostante i notevoli progressi compiuti sul fronte fiscale e della deregolamentazione, la rigida politica macroeconomica, necessaria per ancorare le aspettative di inflazione, ha iniziato a compromettere la ripresa economica. La fiducia dei consumatori ha risentito negativamente di questa situazione, soprattutto nell’area di Buenos Aires. Sebbene l’area interna abbia registrato risultati migliori, anche qui il sentiment è sceso rispetto ai livelli massimi.
Sebbene rimaniamo ottimisti riguardo all’impegno dell’Argentina nei confronti del consolidamento fiscale e della disinflazione, gli investitori sono diventati più cauti, come suggerisce la reazione dei mercati ai risultati delle elezioni presidenziali. Tuttavia, ciò non sorprende, considerando il recente passato dell’Argentina. Il mercato ha scontato un percorso di aggiustamento molto più debole e accidentato. Sebbene la svolta fiscale di Milei sia stata uno dei casi di aggiustamento più rapidi e profondi della storia, il programma di stabilizzazione rimane soggetto a rischi significativi.
Le nostre principali preoccupazioni riguardo al programma di aggiustamento dell’Argentina nel 2024 erano duplici: la capacità della popolazione di sopportare un aggiustamento così consistente in un breve periodo di tempo e la capacità dell’Argentina di accumulare valuta estera, dato il tasso di cambio effettivo reale relativamente forte. La prima preoccupazione è emersa, mentre la seconda continua a ostacolare il programma del FMI, nonostante il recente deprezzamento del tasso di cambio effettivo reale.
Il lento ritmo di accumulo delle riserve (che non ha raggiunto l’obiettivo fissato dal FMI a giugno e che è stato rivisto al ribasso per dicembre) implica probabilmente che l’Argentina necessiti di una valuta più debole per generare un surplus delle partite correnti più consistente.
Gli spread sovrani sono aumentati da circa 900 punti base a 1100 punti base, mentre l’indice azionario Merval ha registrato un calo di quasi il 13%. Sia gli spread obbligazionari che i livelli dei prezzi azionari erano stati osservati l’ultima volta nell’ottobre 2024, prima che l’Argentina ottenesse la conferma di ulteriori finanziamenti da parte del FMI, e suggeriscono che l’accesso al mercato internazionale previsto per il 2026 nel programma del FMI sarà probabilmente ritardato.
Il peso argentino (ARS) ha registrato un calo del 4% dopo le elezioni del 7 settembre, attestandosi a 1415, una flessione inferiore rispetto a quella dei prezzi delle obbligazioni e delle azioni, ma il livello si sta avvicinando al limite massimo della fascia di 1480 per settembre. La banca centrale era già intervenuta sul mercato valutario. Ulteriori interventi non rappresenterebbero un segnale positivo per gli investitori.
A seguito della sconfitta elettorale, Milei avrebbe dichiarato che il suo governo sta riconsiderando la strategia politica, pur mantenendo la strategia economica basata su una politica macroeconomica rigorosa e sulla banda di oscillazione del peso argentino (ARS). Non prevediamo quindi alcun cambiamento nell’orientamento della politica economica fino alle elezioni di medio termine. Tuttavia, è aumentata l’incertezza sulla strategia politica dopo le elezioni.
Continuiamo a ritenere che il forte sforzo di deregolamentazione dovrebbe presto portare a una crescita più sostenuta. Tuttavia, la politica macroeconomica restrittiva ha probabilmente reso più difficile la creazione di nuove imprese e la generazione di domanda interna.
Sebbene la base delle esportazioni sia limitata, una valuta più debole potrebbe incentivare queste potenziali nuove imprese a esplorare la domanda esterna. Il turismo, ad esempio, potrebbe generare più valuta estera se l’ARS fosse più conveniente.
L’impegno del governo a ripagare il proprio debito estero appare solido, ma il mercato continuerà a esprimere dubbi nelle prossime settimane. Il risultato di Milei alle elezioni di medio termine sarà determinante per il mercato. È in gioco la metà dei seggi della Camera dei Deputati e un terzo del Senato. Il mercato registrerà un rialzo in caso di risultato positivo (maggioranza).
Uno status quo sarà probabilmente interpretato come negativo e richiederà un cambiamento di rotta politica. Il risultato peggiore sarebbe una performance insoddisfacente (inferiore a un terzo, la soglia di veto). Nelle prossime settimane il rumore politico sarà elevato. I sondaggi di opinione dovrebbero essere monitorati attentamente.
