Dopo l’invasione della Francia da parte delle truppe di Adolf Hitler nel 1940, molti temevano l’imminente distruzione dell’Europa e della sua economia. Gli investitori britannici no. Nell’anno successivo all’invasione, la Borsa di Londra registrò un rialzo; alla fine delle ostilità, infatti, le società britanniche avevano garantito agli azionisti un rendimento reale del 100%. All’epoca gli investitori coraggiosi dovevano sembrare pazzi, ma alla fine ebbero ragione e realizzarono profitti considerevoli.
Sebbene i pericoli odierni non siano paragonabili a quelli di una guerra mondiale, sono comunque significativi. Gli esperti parlano di una “policrisi” che va dalla pandemia di Covid-19, alla guerra terrestre in Europa e al peggior shock energetico dagli anni ’70, fino all’inflazione ostinata, alle paure bancarie, al crollo del mercato immobiliare cinese e alla guerra commerciale. Un indicatore del rischio globale è superiore del 30% alla sua media a lungo termine.
Le indagini sulla fiducia dei consumatori suggeriscono che le famiglie sono insolitamente pessimiste riguardo allo stato dell’economia, sia in America che altrove . I consulenti geopolitici stanno facendo affari d’oro, mentre le banche di Wall Street spendono ingenti somme per assumere analisti che pontificano sugli sviluppi nel Donbas o su una potenziale invasione cinese di Taiwan.
In un certo senso, è una ripetizione del 1940. Di fronte al caos, l’economia globale continua ad andare avanti – scrive The Economist.
LA CRESCITA ECONOMICA DI FRONTE ALLE CRISI
Dal 2011 la crescita è rimasta intorno al 3% all’anno. Durante il periodo più critico della crisi dell’euro nel 2012? Intorno al 3%. E nel 2016, l’anno in cui la Gran Bretagna ha votato per la Brexit e l’America per Donald Trump, o nel 2022, quando la Russia ha invaso l’Ucraina? Sempre il 3%. L’eccezione è stata il 2020-21, durante la pandemia. Quando i governi hanno introdotto i lockdown, molti hanno temuto una recessione pari a quella della Grande Depressione. In realtà, nei due anni successivi l’economia mondiale ha registrato una crescita annua del PIL del 2%; un anno di contrazione, seguito da una ripresa fulminea.
L’economia mondiale sembra impressionante e sempre più resistente agli shock. Le catene di approvvigionamento dei beni, ampiamente considerate una fonte di fragilità, hanno dimostrato di essere resilienti. Una fornitura energetica più diversificata e un’economia meno dipendente dai combustibili fossili hanno ridotto l’impatto delle variazioni del prezzo del petrolio. Inoltre, in tutto il mondo, la politica economica è migliorata. Secondo la narrativa convenzionale, la grande moderazione, un periodo di crescita costante e di politiche prevedibili, è durata dalla fine degli anni ’80 fino alla crisi finanziaria globale del 2007-2009. Ma forse non è morta insieme a Lehman Brothers.
Secondo i dati del FMI, quest’anno solo il 5% dei paesi è sulla strada della recessione, il dato più basso dal 2007. La disoccupazione nei paesi ricchi dell’OCSE è inferiore al 5% e vicina al minimo storico. Nel primo trimestre del 2025 gli utili delle imprese globali sono aumentati del 7% su base annua. I mercati emergenti, da tempo inclini alla fuga di capitali in tempi di crisi, ora tendono ad evitare crisi valutarie o debitorie. I consumatori di tutto il mondo, nonostante dichiarino di essere depressi, spendono liberamente. Sotto quasi tutti i punti di vista, l’economia sta fondamentalmente bene.
Non c’è da stupirsi che gli investitori siano ottimisti. Negli ultimi 15 anni, con l’aggravarsi della policrisi, le azioni americane hanno registrato un andamento al rialzo. Più della metà dei mercati azionari dei paesi ricchi si trova entro il 5% dal proprio massimo storico. L’indice VIX, che misura la volatilità dei mercati azionari e funge da indicatore della paura a Wall Street, è inferiore alla sua media a lungo termine. I mercati hanno registrato un calo ad aprile, quando Trump ha annunciato i dazi del “Liberation Day”, ma hanno rapidamente recuperato le perdite. Molti investitori seguono ora una semplice regola quando i mercati sono in calo: “Comprare quando i prezzi scendono”.
CAOS GEOPOLITICO, CALMA ECONOMICA
C’è quindi un enigma: una geopolitica caotica e un’economia decisamente tranquilla. Questo può rispecchiare gli eventi del 1940, ma è insolito dal punto di vista storico. In genere gli economisti trovano un legame tra le turbolenze geopolitiche e il peggioramento dell’economia. Un documento di Dario Caldara e Matteo Iacoviello, entrambi della Federal Reserve, suggerisce che un aumento del rischio geopolitico “prefigura” una diminuzione degli investimenti e dell’occupazione. Hites Ahir e Davide Furceri dell’FMI e Nicholas Bloom della Stanford University hanno scoperto che l’aumento dell’incertezza tende ad essere seguito da “significativi cali della produzione”.
Forse qualcosa è cambiato. Il signor Ahir e i suoi colleghi presentano prove che lo suggeriscono. Dal 1990 l’incertezza ha danneggiato la crescita meno che in passato. I recenti sviluppi lasciano intravedere ulteriori progressi.
L’ECONOMIA TEFLON
All’origine di questi cambiamenti potrebbe esserci l’emergere di una nuova forma di capitalismo, che potremmo chiamare “economia teflon”. Da un lato, le aziende sono più capaci che mai di affrontare gli shock, il che significa che i mercati continuano a funzionare anche in un momento di crisi politica. Dall’altro, i governi offrono alle loro economie livelli di protezione senza precedenti.
Partiamo dalle catene di approvvigionamento, che negli ultimi anni hanno subito una serie di shock. La narrativa convenzionale secondo cui sono soggette a “fallimenti” è in gran parte errata. Durante la pandemia alcune materie prime sono diventate molto più costose, ma ciò è stato il risultato di un enorme aumento della domanda, piuttosto che di un calo dell’offerta.
I semiconduttori sono un esempio classico. Nel 2021 i produttori di chip hanno spedito 1,2 trilioni di unità, circa il 15% in più rispetto all’anno precedente. Il settore non ha realmente subito una “crisi dell’offerta”. Ha piuttosto reagito in modo efficiente a un aumento estremo della domanda.
Secondo l’indice di pressione sulla catena di approvvigionamento della Fed di New York, le strozzature sono rimaste in linea con la media di lungo periodo, nonostante la guerra commerciale di Trump. Risultati simili emergono dalla nostra analisi di 33.000 materie prime importate dagli Stati Uniti tra il 1989 e il 2024. Per ogni anno, abbiamo contato il numero di importazioni che sono diminuite di oltre il 20% rispetto all’anno precedente, anche se il prezzo di tali importazioni è aumentato di oltre il 20%. Ciò suggerisce situazioni in cui la catena di approvvigionamento “fallisce” realmente. Abbiamo calcolato che il tasso di fallimento è in calo nel tempo.
LA GESTIONE DELLA SUPPLY CHAIN
Le catene di approvvigionamento moderne sono resilienti perché gestite in modo professionale. Le aziende di logistica specializzate hanno una portata globale, con capacità di stoccaggio e trasporto all’avanguardia. Migliori comunicazioni consentono di deviare i percorsi quando necessario. Molte persone hanno lavori che consistono, in effetti, nel trovare i guadagni più marginali. Negli Stati Uniti ci sono il 95% in più di responsabili della catena di approvvigionamento rispetto a vent’anni fa.
Per quanto eccellente possa essere l’agilità della catena di approvvigionamento, avrebbe poca importanza se la domanda dei consumatori crollasse ogni volta che il sentiment peggiora. Ciò non accade, in gran parte grazie all’azione dei governi. I politici dei paesi ricchi sono diventati attivisti fiscali estremi. Durante la pandemia hanno speso oltre il 10% del PIL in pacchetti di salvataggio. Nel 2022, durante la crisi energetica, i governi europei hanno speso in media un altro 3% del PIL. Nel 2023, nel bel mezzo di una crisi bancaria, l’America ha ampliato enormemente la sua assicurazione sui depositi. Quando ci sono cattive notizie, i politici sono pronti a spendere molto.
E anche quando non ci sono cattive notizie, i politici spendono molto solo per sicurezza. Il governo medio dei paesi ricchi ha ora un deficit fiscale superiore al 4% del PIL, ben al di sopra della norma degli anni ’90 e 2000.
IL COSTO DI EVITARE IL DEFAULT
Questo approccio presenta chiari vantaggi. Non è forse meglio vivere in un mondo in cui la disoccupazione raramente raggiunge picchi elevati? Anche durante la pandemia, il tasso di disoccupazione dell’OCSE non ha mai superato il 7%. Perdere il lavoro può segnare una persona per tutta la vita; evitare questo destino aumenta il reddito e migliora la salute. Nel frattempo, i prezzi elevati delle attività finanziarie sono positivi per chiunque abbia un conto pensione o un portafoglio azionario. Tuttavia, il sistema ha anche dei costi.
Se le banche centrali e i governi riusciranno a rinviare i crolli finanziari, non faranno altro che incoraggiare comportamenti più spericolati, gettando i semi di una profonda recessione. Anche i mercati emergenti hanno fatto progressi. I tassi di cambio flessibili sono più diffusi e i responsabili politici sono più abili nell’evitare gli shock. Dal 2000 al 2022, il numero di banche centrali dei mercati emergenti che hanno fissato un obiettivo di inflazione è passato da cinque a 34, come ha osservato Gita Gopinath del FMI.
I paesi veramente in difficoltà, come l’Egitto e il Pakistan, oggi evitano il default. Tuttavia, come nei paesi ricchi, ciò ha un costo. Con la crescita della Cina come creditore e l’avvio dei negoziati, le ristrutturazioni si sono quasi arrestate. Il FMI e i creditori ufficiali sono riluttanti a costringere i debitori al default, preferendo invece concedere prestiti a gocce. Sebbene pochi paesi siano in default, secondo i dati del FMI e della Banca mondiale nel 2024 erano 59 quelli in difficoltà, un record assoluto.
Molti aspetti del capitalismo teflonizzato sono destinati a rimanere, nel bene e nel male.
DUE RISCHI
Nel frattempo, si profilano due rischi. In primo luogo, l’aumento dei tassi di interesse rende costoso lo sperpero. Quest’anno l’America spenderà oltre il 3% del PIL per il servizio del debito, più che per la difesa. A un certo punto, i governi dovranno tagliare le spese. In secondo luogo, gli shock geopolitici potrebbero ancora intensificarsi al punto che nemmeno le robuste catene di approvvigionamento odierne sarebbero in grado di farvi fronte. Un’invasione cinese di Taiwan potrebbe distruggere, praticamente dall’oggi al domani, l’approvvigionamento occidentale di semiconduttori di alta gamma.
Nel 1940 gli investitori della City scommettevano che la conquista dell’Europa da parte di Hitler non avrebbe portato a nulla. Gli investitori del 2025 stanno facendo una scommessa più sottile: che i politici, le autorità di regolamentazione e le banche centrali continueranno a sostenerli quando le cose andranno male. Il pericolo è che, nella prossima crisi, il conto da pagare per la protezione perpetua potrebbe essere salato.
(Estratto dalla rassegna stampa di eprcomunicazione)
