Il fascino dell’oro come riserva di valore e come copertura contro la svalutazione e l’incertezza della moneta è rimasto molto resistente. Negli ultimi anni, l’aumento dei deficit pubblici, le persistenti pressioni inflazionistiche e l’escalation delle tensioni geopolitiche hanno contribuito a stimolare la domanda di oro, spingendo i prezzi ai massimi storici. Tuttavia, gli investitori dovrebbero scavare più a fondo: l’asset class richiede una comprensione sfumata della sua nota volatilità, della sua attuale valutazione e del suo ruolo nella costruzione del portafoglio.
LE BANCHE CENTRALI COMPRANO
Storicamente, l’attività delle banche centrali è stata un indicatore contrario per l’oro. La Banca d’Inghilterra ha scaricato le sue partecipazioni nel 2000, segnando di fatto il fondo del mercato prima che i prezzi intraprendessero un’ascesa generazionale.
L’invasione dell’Ucraina da parte della Russia ha cambiato questa dinamica. All’inizio della guerra, i governi occidentali hanno agito rapidamente congelando le attività in valuta estera della Russia e limitando il suo accesso al sistema finanziario basato sul dollaro. A loro volta, alcune banche centrali hanno cercato di ridurre la loro dipendenza dagli Stati sovrani dei mercati sviluppati aumentando le loro riserve auree e diversificandosi dal dollaro USA.
In particolare, dal 2022 le banche centrali hanno accumulato oltre mille tonnellate in ciascuno degli ultimi tre anni, più del doppio della media del decennio precedente. I dati più recenti del World Gold Council mostrano che l’oro è il secondo bene di riserva al mondo e rappresenta il 20% delle riserve delle banche centrali globali. Il dollaro USA domina con il 46%, ma nell’ultimo decennio ha registrato un calo.
È improbabile che questo cambiamento strutturale della domanda di metallo giallo si inverta presto, il che potrebbe fornire un potente vento di coda ai prezzi dell’oro in presenza di una nuova offerta limitata. Ciò detto, gli investitori dovrebbero concentrarsi meno sull’inseguimento dei prezzi e più sul ruolo strategico dell’oro nella costruzione del portafoglio.
INFLAZIONE: NON PIÙ TRANSITORIA?
Oggi si dibatte se l’oro possa essere considerato ancora un asset tradizionale per la diversificazione del portafoglio. Gli scettici ne sottolineano l’elevata volatilità, ritorni poco brillanti su periodi più lunghi e la mancanza di rendimento. Ciononostante, l’oro può fornire una protezione al ribasso dagli shock inflazionistici, come ha fatto negli anni ’70 e all’indomani della pandemia Covid-19.
Una domanda fondamentale per gli investitori è se le pressioni inflazionistiche globali siano temporanee o destinate ad aumentare strutturalmente. La politica fiscale degli Stati Uniti rimane espansiva, con Washington che fatica a contenere i deficit. La Cina sta aumentando gli sforzi di stimolo. Il Giappone sta subendo pressioni salariali dopo decenni di deflazione. L’Europa sta incrementando la spesa per la difesa e per le infrastrutture.
Questi sviluppi, insieme alla deglobalizzazione e al reshoring della catena di fornitura, suggeriscono che le pressioni inflazionistiche potrebbero essere destinate a rimanere.
L’ENIGMA DEGLI ESTRATTORI DI ORO
Per coloro che cercano un’esposizione all’oro, le opzioni sono varie: lingotti fisici, monete, ETF, azioni minerarie o società di royalty. Ognuna di esse presenta una serie di vantaggi e compromessi.
L’oro fisico offre una sicurezza tangibile, ma comporta costi di stoccaggio e assicurazione. Gli ETF offrono liquidità e facilità di accesso, ma possono mancare della tangibilità che alcuni investitori cercano e possono essere soggetti al sentiment del mercato.
Le azioni minerarie, d’altro canto, offrono un effetto leva sui prezzi dell’oro, ma comportano anche rischi operativi. Storicamente, errori operativi e una scarsa allocazione strategica del capitale hanno soffocato il potenziale degli estrattori di oro. Per questo molti investitori preferiscono le società di royalty, che spesso si concentrano sul mantenimento dei margini di profitto e sul reinvestimento del capitale in nuovi flussi e royalty, offrendo un modello di investimento più stabile.
Recentemente, tuttavia, gli estrattori di oro hanno dato prova di maggiore disciplina. I benefici dell’aumento dei prezzi dell’oro stanno iniziando a riflettersi sui loro utili, con un’inflazione da costi nominale e un free cash flow significativo. Tuttavia, i mercati azionari hanno tardato a valutare questi guadagni, suggerendo scetticismo sulla sostenibilità dell’economia.
Ciò crea opportunità per i gestori attivi. Un contesto di prezzi elevati dell’oro però non giova a tutti allo stesso modo e la selezione dei titoli è fondamentale. Le società con un’allocazione disciplinata del capitale, insieme ai piccoli produttori emergenti e alle società di royalty, sono quelle meglio posizionate per ottenere buoni risultati in questo contesto.
In un mondo in costante mutamento, l’oro rimane un asset strategico e un’aggiunta interessante a un portafoglio multi-asset diversificato, in grado di ridurre il peso degli shock inflazionistici e di offrire resilienza.
