Riteniamo che la reazione del mercato dei titoli di Stato alle elezioni possa riflettere una questione di lunga data, in particolare la crescente percezione che la Gran Bretagna stia vivendo al di sopra delle proprie possibilità. Il rapporto tra debito pubblico e prodotto interno lordo (PIL) si attesta ora a quasi il 94%, più o meno allo stesso livello registrato dall’inizio della pandemia e dalla risposta governativa, incredibilmente costosa, adottata all’epoca (da 310 a 410 miliardi di sterline1, secondo le stime ufficiali). Analogamente, il deficit di bilancio del Regno Unito è ora pari a quasi il 5% del PIL, inferiore al picco del 10% registrato dopo il 2008 e a quello del 15% raggiunto durante la pandemia, ma comunque superiore al periodo 2000-2007, quando raramente superava il 3%*. Ripetuti shock hanno costretto i governi che si sono succeduti a una spesa elevata, ma la questione non si esaurisce qui. La disoccupazione persistente e le malattie di lunga durata in alcuni settori della popolazione hanno portato a una spesa sociale insostenibile. Secondo il Dipartimento per il Lavoro e le Pensioni, solo questo dovrebbe costare ai contribuenti 337 miliardi di sterline2 nel 2025-26.
La disponibilità degli investitori stranieri sta venendo meno.
Il mercato dei titoli di Stato britannici (gilts) rappresenta una fonte di finanziamento fondamentale per il Regno Unito e l’affidabilità del governo britannico, percepita (fino a poco tempo fa) come solida, ha fatto sì che gli obbligazionisti internazionali fossero generalmente disposti ad acquistare il debito pubblico britannico in cambio dei rendimenti offerti. Tuttavia, mentre la Gran Bretagna ha dovuto fare i conti con un carico di debito crescente, il ruolo di questi finanziatori – che ora detengono quasi un terzo3 dei gilt in circolazione del Regno Unito – è diventato sempre più importante. L’allora governatore della Banca d’Inghilterra, Mark Carney, osservò nel 2016 la “gentilezza degli estranei” disposti ad acquistare i gilt britannici quando questi stavano iniziando a riflettere meno il loro status letteralmente “di prim’ordine”. Il governo Truss del 2022, di breve durata – nel corso del quale furono proposti drastici tagli fiscali non finanziati – vide esaurirsi la pazienza nei confronti del Regno Unito e i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni si avvicinarono al 4,5%*, poiché gli investitori applicarono un premio di rischio a questa classe di attività.
I “vigilantes” del mercato obbligazionario: mercati estremamente sensibili alla politica fiscale
È Probabile che qualsiasi sostituto del Primo Ministro Sir Keir Starmer sarà più disposto ad adottare un programma più ambizioso, che potrebbe aumentare ulteriormente la spesa pubblica. Ciò a sua volta suggerisce che il mercato dei titoli di Stato potrebbe continuare a fungere da barometro volatile della salute fiscale della Gran Bretagna, compromettendo potenzialmente il suo ruolo di fonte stabile di reddito e diversificazione fino a quando non verrà adottato un approccio più disciplinato, sia volontariamente da parte del governo, sia su insistenza del mercato obbligazionario che richiede rendimenti più elevati prima di acquistare titoli.
Doppio problema: l’aumento dei costi per le imprese e l’incertezza politica interna pesano sul clima di fiducia
Per quanto riguarda il mercato azionario e la valuta del Regno Unito, la reazione alle elezioni è stata altrettanto significativa. L’indice FTSE 100 ha registrato un calo dell’1,6% il giorno delle elezioni e dello 0,4% il giorno successivo, mentre nelle sedute successive si è assistito solo a una parziale ripresa. Già alle prese con costi aziendali elevati, il mercato azionario ha “preso spavento” alla prospettiva di un cambio di leadership, nonostante la relativa impopolarità del Primo Ministro Starmer. Anche la sterlina ha mostrato volatilità, scivolando il giorno delle elezioni prima di recuperare e poi scivolare nuovamente. Una valuta stabile è particolarmente importante per il mercato azionario britannico, con FTSE Russell che ha osservato nel 2024 che oltre l’80% dei ricavi del FTSE 100 proviene ora dall’estero4. Ciò non significa necessariamente che un vero e proprio indebolimento della valuta sia un vantaggio per le società che compongono l’indice, se di fatto riflette l’incertezza politica sul futuro regime fiscale nazionale. La reazione immediata alle elezioni e alle loro conseguenze sembra illustrare questo aspetto. Ora, dopo una serie di ottime performance negli ultimi due anni, in un contesto di rotazione globale verso i mercati a basso costo e di forza delle materie prime, il FTSE 100 potrebbe trovarsi di fronte a una nuova fonte di incertezza interna.
Investibile, ma non irresistibile: le ragioni pragmatiche a favore di un’esposizione al Regno Unito
Quanto sopra potrebbe non sembrare particolarmente incoraggiante per gli investitori, ma ciò non significa necessariamente che il Regno Unito debba essere accuratamente evitato. Potrebbe risultare prudente mantenere una modesta esposizione ai titoli di Stato britannici nei portafogli, nell’ambito di un’allocazione più ampia e diversificata in titoli di Stato, al fine di garantire una protezione contro eventi di mercato estremi. Dopo tutto, non si ritiene generalmente probabile che il governo britannico possa arrivare a un vero e proprio default sui propri debiti, nemmeno in situazioni estreme. Per quanto riguarda il mercato azionario, l’indice FTSE 100 rimane una sorta di proposta di valore, con un rapporto prezzo/utili attesi di poco superiore a 13 volte, contro le 22 volte più costose dell’S&P 500* al 14 maggio.
Detto questo, un netto sovrappeso sui titoli azionari e obbligazionari britannici potrebbe essere difficile da giustificare, mentre la politica britannica si trova alle prese con il semplice fatto che non c’è abbastanza da distribuire nell’attuale economia a bassa crescita. Per gli investitori con sede nel Regno Unito – a differenza degli investitori che investono nel Regno Unito – potrebbe esserci ancora una consolazione in tutto questo.
Man mano che i rendimenti derivanti da investimenti esteri di successo, come quelli nel settore tecnologico statunitense, vengono convertiti in sterline, il volume di tali sterline aumenterà se la valuta subirà un aggiustamento al ribasso per riflettere la situazione precaria della Gran Bretagna. Ciò potrebbe lasciare gli investitori orientati a livello globale ma con sede nel Regno Unito in una posizione alquanto conflittuale, in cui potrebbero potenzialmente trarre vantaggio dal caos persistente; tuttavia, i più pragmatici tra loro saranno probabilmente semplicemente grati per la copertura.
